投资要点

    天然石材是集使用价值和艺术价值于一体的绿色建筑材料,行业未来几年仍有望保持中低速增长。国内的增长主要依靠人均消费量提升,目前人均消费量只有美国的1/10,空间较大;而短期内,伴随房地产去库存的装修需求还将推动石材消费保持稳定的增长。海外短期增长的动力则来自欧洲、美国等传统市场经济复苏,以及中东、非洲和东盟等新兴市场在“一带一路”和“亚投行”推动下人均消费量和大规模基建需求的双轮驱动。

    从各个环节的竞争格局来看,粗加工市场竞争激烈,而深加工环节集中度则相对较高。未来竞争要素将从单一的价格竞争转向品牌、设计和服务等综合实力竞争。

    公司是全球布局的中高端石材中外合资企业。15 年Q1-Q3 实现收入4.67 亿元,同比下降1.8%;实现归母净利润1309.6 万元,同比增18.6%。其中石材收入占比超过80%,出口超36%,生产模式以OEM 为主。未来的战略是“横向继续外延布点,纵向通过差异化的后端服务加强资源整合能力”。

    万里石:和大股东协同优势明显。借助大股东资源优势,公司海外渠道和大客户资源将进一步增强。嫁接大股东成熟的设计采购等服务模式,公司在经营模式上领先于国内其它竞争对手。公司参与成立石材电商平台进一步增强公司资源整合能力。

    公司本次IPO 拟发行5000 万股,募集资金2.15 元。募集资金主要用于大理石深加工技改和营销网络建设,以解决产能瓶颈,提升国内石材深加工能力。

    合理定价区间:12.96-16.2 元。参考可比公司,从基本面出发我们给予公司2015 年4-5 倍的PB,对应合理价格为12.96-16.2 元。考虑到新股发行机制的影响,实际的价格可能更高。我们预计公司2015-2017 年归母净利润分别为0.22 亿元、0.24 亿元、0.32 亿元,同比增长7.7%、9.4%、33.7%。

    风险提示:外延扩张低于预期;应收账款不能及时收回;次新股市场大幅波动。