综合石材服务商,积极谋求新增长

    公司主营建筑及景观石材;以出口起家,目前出口/内销并重,经销/直销共举;生产上实现自制与OEM 的结合。公司是业内较具规模的综合石材服务商之一,品种多样,具矿山资源优势,正积极寻找新增长点——开展家装石材业务,筹建厦门石材交易中心。

    公司主营建筑及景观石材,股权结构较为分散。建筑装饰石材多用于建筑物内外装修装饰,景观石材多用于公共场所装饰。2014 年公司实现营业收入6.3 亿元,净利润2029 万元,其中建筑石材、景观石材收入分别约3.3、2.3 亿元,收入贡献率分别约51.7%、36.1%。公司股权相对分散,无控股股东及实际控制人,已实现员工持股。Finstone(国际石材原料贸易商)、胡精沛(公司创始人)、邹鹏(创始人)为前3 大股东,持股比例分别约28.7%、21.2%、18.2%,高润投资(股东为公司72 名员工)持股比例约2.3%。

    行业格局分散,公司是业内较具规模的综合石材服务商之一。截至2014 年末行业规模以上企业达约2866 家、收入达约3980 亿元;行业竞争激烈,格局分散,各厂商市场占有率均不明显。公司2014 年收入份额约为0.16%,销售产品上百种,为国内销售产品品种较多的企业之一。

    出口/内销并重,经销/直销共举,自制/OEM 结合。公司发展初期重点立足日本、美国、欧洲等市场,批发给贸易商(经销);后积极开拓国内市场,多直接向工程客户投标获得订单(直销)。2014 年出口、内销收入比重分别约为45%、54%;公司景观石材产品大部分供给出口,且以日本市场为主。行业普遍采用大中型企业控制矿山资源、部分委托中小型企业外协加工的模式生产,大中型企业为下游客户提供设计、施工咨询等服务。公司已有4 座矿山(湖南张家界、湖北兴山、湖南岳阳、内蒙古),8 个生产加工基地(湖南岳阳、厦门翔安、厦门凯敏、山东莱州、厦门万里石工艺、福建惠安、南非、天津);2014 年公司建筑装饰石材、景观石材收入中采用OEM 方式的比重分别约52%、59%。

    公司正积极寻找新增长点:开展家装石材业务,筹建厦门石材交易中心。石材行业已较成熟;未来出口增长空间将面临人民币升值、国外税收调整、国内人工成本上升等挤压;宽松周期下,国内地产投资有望小幅反弹,但大周期向下。公司已经提出新增长立足点:1)开展家装石材业务,直接面对终端消费者、改善自身资金状况及盈利,其位于厦门的家装体验店已于2014 下半年正式开业,未来将引入O2O 模式,着力推进线上展示和推广、线下体验和交易的融合;2)筹建厦门石材交易中心,创建石材行业平台型公司,中心旨在解决目前石材贸易中存在的交易成本高、物流及融资等问题,规划建立石材行业数据交换中心、石材现货及远期合约交易系统、电子商务平台、整合金融服务平台和仓储物流服务体系。

    募投项目贡献增量值得期待。公司拟发行新股不超过5000 万股,募集总额不超过8806 万元,用于大理石深加工及技术改造、营销网络建设项目。

    建议申购。预计公司2015-2017 年归母净利润分别约为2036、2725、3323 万元;按发行5000 万股新股全面摊薄计算的每股收益分别为0.10 元、0.14 元和0.17 元。目前板块内尚无石材类上市公司,我们以行业相近的嘉寓股份(建筑节能门窗、幕墙)、海螺型材(建筑门窗等型材)、斯米克(瓷砖)作为参照,给予公司2015 年30-35 倍的PE 估值水平,对应合理价格为3.00-3.50 元。

    风险提示:募投项目增量不达预期,需求超预期下滑。