国内大型民爆生产商及服务商。凯龙股份是湖北省最大的民爆器材生产销售企业，公司现在主要生产工业炸药、硝酸铵及复合肥系列产品、合成氨、纳米碳酸钙及建筑用石料系列产品、纸塑包装产品，同时开展工程爆破服务和矿石开采业务。2015-2017 公司营收分别为8.91 亿元、9.54 亿元和13.59 亿元，同比增长0.72%、7.09%和42.49%，其中2017 年民爆器材、爆破服务、硝酸铵、复合肥业务收入占比分别为32.67%、20.69%、11.56%、17.14%。民爆产品是公司主要盈利来源，同时硝酸铵及复合肥业务在公司业务板块中所占比重逐年增加。

    民爆需求与矿山开采、基建相关度高，行业集中度有待提升。民爆行业的需求与矿山开采、基础设施建设等固定资产投资密切相关，产品需求受到经济景气周期的波动影响较为明显。从2017 年工业炸药销售流向数据上看，用于煤炭、金属和非金属三类矿山开采的炸药量占炸药总产量的72.0%。随着2014 年民爆产品价格放开，行业区域壁垒的打破，产能过剩等因素影响，民爆企业面临的市场竞争更加激烈。公司主要竞争对手有湖北东神化工科技，四川雅化实业，贵州久联民爆等。

    上下游业务不断延伸，实现爆破全产业链发展。为响应民爆行业科技研发、生产、销售、爆破服务一体化的趋势，公司近几年以民爆器材生产为产业基点，推进从合成氨、硝酸铵等原材料，到民爆器材产品、工程爆破服务，再到矿山开采的全产业链发展模式。同时，为了充分发挥硝酸铵的生产能力，分散风险、降低成本，公司深入发展硝基复合肥及其配套产业。此外，公司正积极开辟发展“新能源、新材料、新装备”领域，在国防装备生产领域和新能源汽车等领域的布局都在稳步推进当中。

    发行可转债投资复合肥，多元化发展降低风险。2018 年2 月13 日，公司将原计划投入工程爆破服务建设项目、金属材料爆炸复合建设项目的剩余募集资金用于年产40 万吨水溶液硝基复合肥和年产20 万吨缓控释复合肥项目，并拟公开发行可转债募集3 亿资金投入该项目。新项目将丰富公司的产品种类，优化产品结构，降低生产成本，提升盈利能力和市场地位，进一步增强公司整体竞争力。

    盈利预测与估值区间。我们预计公司2018-2020 年的EPS 分别为0.25 元、0.35 元和0.39 元，给予公司2019 年28-34 倍PE，对应合理价值区间9.80-11.90 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    风险因素。下游需求低于预期；原材料供应及价格波动风险；募投项目进展低于预期。