投资要点

    湖北省民爆行业龙头企业。公司是民爆行业择优扶强发展规划“培育扶植20家左右大型企业集团”的对象之一,产品覆盖生产、销售和爆破服务多个环节,一体化经营模式促使公司收入结构不断优化,毛利率保持在较高水平。国有企业的性质让公司在与地方政府和国有企业的合作上享有一定的先发优势,保证公司组织运营效率,提升企业竞争优势。

    民爆行业以各地优势企业为龙头的区域布局逐步形成。目前行业主管部门积极推进民爆行业“择优扶强”政策,助力优势民爆器材企业做大做强,排名前20 家生产企业的生产总值占全行业总产值比例由2006 年的25.1%提高至2013 年的50.5%,行业集中度显著提升,随着行业整合的深入发展,我们认为以凯龙股份为代表的区域龙头企业有望占据优势地位,实现规模的快速扩张。

    技术实力强,产品齐全,销售格局稳定,发展可持续。公司近年累计开发新产品、新技术达110 余项,主导产品工业炸药涵盖20 个品种、145 种规格型号,是行业内少数的品种门类齐全的工业炸药生产企业之一,满足客户多样化需求,为公司贡献强竞争力。公司省外营业收入占总收入的40%以上,已在全国建立了稳定的销售网络,随着市场化进程加深,有望促使公司市场份额进一步提升。

    募资项目扩充资产规模,有望带来跨越式发展。本次募资5.98 亿元,募资项目涵盖工业炸药原材料硝酸铵扩产、投资工业炸药附加值较高项目、扩建技术中心。建成后将实现公司资产规模大幅增长,保证原材料供应,规避价格波动风险,延长产业链,同时也培育公司新的利润增长点,增强研发实力。

    未来料将持续盈利,利润水平有望稳定增长。我们预计未来几年工业炸药需求量增速在4-7%,需求稳定,加上原材料价格低位,主导产品炸药板块将保持稳定增长;目前公司共拥有6 家爆破服务公司,2013 年这些子公司的业务逐渐步入正轨,爆破服务营业收入占比由13 年的4.35%提升至14年的12.97%,业务快速增长。我们预期公司未来利润将稳定增长。

    风险因素:安全事故,行业固定资产投资增速下降。

    盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司募资投向明确,“科研、生产、销售、爆破服务”一体化经营模式的逐步实现,区域行业龙头的马太效应,我们认为公司2015-2017 年的业绩及归属净利润的复合增长率均将超过10%,预计2015/2016/2017 年EPS 分别为1.64/1.88/2.10 元。凯龙股份可比公司2016 年PE 约为30~70 倍,和同行相比,给予公司2016 年40倍PE,目标价75.38 元,给予“买入”评级。