投资要点

    公司是湖北省民爆行业龙头企业。公司工业炸药生产许可能力9.7 万吨,居于湖北省第一位,工业炸药产量占湖北省内总产量的50%以上。目前公司的收入结构中,炸药及爆破器材占比62.4%,硝酸铵占比16.4%,爆破服务占比13.1%。公司第一大股东和实际控制人为荆门市国资委。

    民爆行业增速放缓,并购重组成为发展趋势,利好公司等大型企业。近年来随着宏观经济增速明显放缓,民爆行业增速放缓,未来增长最快的将是西部地区,西部民爆需求年均增长将达10%以上。我国民爆行业集中度不高,由于行业新增产能受到严格限制,民爆行业未来的主要发展方向是优化产品结构,实现规模化经营,培育大型企业集团。行业内企业的快速发展将主要依赖于兼并收购等行业整合行为。公司等有实力、有优势的大型企业将获得更有利的发展机遇。

    公司竞争优势明显。公司是国家级高新技术企业,拥有一支具有丰富经验、专业的技术骨干团队,参与了震源药柱、改性铵油等工业炸药产品国家和行业标准的制定工作。公司拥有工业炸药原材料硝酸铵的生产能力,保证了原材料供应,降低了工业炸药的生产成本。“凯龙”品牌在行业内具有较高的知名度和美誉度,产品曾用于京九铁路、三峡大坝、沪蓉高速等多个国家重点建设工程项目。

    募投项目围绕主业,增强公司竞争力。公司本次发行的股票2087 万股,发行价格28.68 元/股,募集资金净额5.2亿元。募集资金用于年产6.25 万吨硝酸铵扩能改造项目、工程爆破服务建设项目、技术中心扩建项目、金属材料爆炸复合建设项目和补充流动资金。募投项目对原材料硝酸铵进行扩产,拓展上游产业链,并向下游爆破服务拓展,顺应了行业一体化发展的趋势。金属材料爆炸复合建设项目有助于进一步确保公司工业炸药产能的充分释放,增加公司产品附加值。募投项目建成后预计新增营业收入6.0 亿元,新增净利润7427.1 万元。

    盈利预测。我们预计公司2015-2017 年EPS(摊薄)分别为1.19 元、1.38 元、1.55 元,我们综合考虑公司的行业地位、成长性、盈利能力、可比公司估值等,给予公司2015 年40-45 倍的估值,对应合理估值区间47.6-53.6 元。

    风险提示:行业周期波动的风险;原材料价格波动的风险;项目进度低于预期的风险;安全风险。