投资要点:

    湖北省民爆行业龙头。公司是湖北省民爆行业龙头,现有工业炸药生产许可能力9.7万吨,安全生产许可能力9.1万吨,居湖北省第一位。公司产品涵盖了包括乳化炸药、膨化硝铵炸药、改性铵油炸药、震源药柱等四大系列的20个品种、145种规格型号,品种门类齐全,并具备综合配套服务的能力。公司2014、2015H1收入分别为8.8、4.1亿元,归母净利润分别为1.07、0.48亿元,公司预计2015全年收入8.8~9.3亿元,同比增长0~5%,归母净利润0.91~1.07亿元,同比下滑0~15%。

    民爆行业景气总体平淡,并购重组存在契机。民爆行业的下游以矿山开采、基础设施建设等固定资产投资为主,受经济大环境影响景气度较为低迷,对民爆需求也相应较弱。2014年,全国工业炸药产量和销量分别达到432.4万吨和431.8万吨,分别同比下降1.1%和1.8%,2015年1-6月,工业炸药的产量和销量分别为170.6万吨和169.8万吨,同比分别下降16.6%和16.2%。2006年以来,以《民爆行业“十一五”规划》为指引,以《民用爆炸物品安全管理条例》的实施及《生产许可证》颁发为契机,国内民爆行业开始了大规模的并购重组,以各地优势企业为龙头的区域布局正在逐步形成。

    公司沿产业链纵向发展,同时积极寻求并购机会。公司现收入集中于民用爆破器材,2015H1民用爆破器材的营业收入占营业收入的比例分别为55.32%,毛利占比达到76%。公司发展规划坚持大化工产业定位,以工业炸药为产业基点,沿产业链向上游(硝酸铵及硝酸系列产品)和下游(民爆器材经营领域及爆破工程服务领域)拓展,逐步建立起民爆器材“一体化产业”和硝酸铵及硝酸系列产品的产业主体。公司计划未来两年内将积极寻求与民爆生产企业联合重组,重点收集省外企业重组信息,进一步向民爆流通和爆破服务领域延伸,做大做强爆破工程服务产业、加工产业,逐步建成功能齐全的大型民爆企业集团。

    公司合理价格区间为24.0~28.8元,建议参与申购。我们预计公司2015~2017年摊薄后EPS1.27、1.43、1.69元,参考可比上市公司估值,我们认为公司合理价值区间为24.0~28.8元。公司发行价28.68元/股处于合理价值区间,建议投资者参与申购。

    风险提示:跨省并购重组受阻的风险,行业景气度持续降低的风险。