电子电源与磁性元件领航者。深圳可立克科技股份有限公司(下称可立克)成立于 2004 年,是一家在电源和磁性元件领域快速成长的企业。 2014年实现营业收入 7.4 亿元,归属母公司股东净利润 0.59 亿元。公司是目前国内主要的电子电源、磁性元件的供应商。 公司产品出口为主, 2014年出口部分占总收入的 82%。

    磁性元件与电子电源:体量巨大,受新兴应用驱动稳步增长。 中国已经成为全球最大的电子变压器生产、消费国家, 2012 年中国电子变压器总产量约为 108 亿只,总产值约为 444 亿元。 2013 年我国开关电源产值达到1,046 亿元,预计 2014-2018 年年均复合增长 6.21%。公司所处的这两个主要行业都有着巨大的体量,主要应用在消费类电子、通信、仪表、计算机等行业。 未来,新兴的应用如电动汽车充电桩、新能源逆变器、动力电池等行业都将给这两个细分行业注入新的增长动力。 根据 wind 预测,2014-2018 年新能源汽车动力电池需求量 CAGR 将达到 76%;而根据 《电动汽车充电基础设施发展指南( 2015-2020 年)》, 未来 5 年我国将新建430 万个用户专用充电桩和 50 万座分散式公共充电站。

    研发方向抓住产业机遇,有望提升市占率。公司历来注重研发投入, 2013、2014 及 2015 年上半年, 公司研发支出分别达到 2,088 万元、 2,267 万元和 1,097 万元,占当年营业收入的比例分别达到 3.20%、 3.07%和 3.06%。公司目前主要的研发投入在 LED 配套电源,光伏逆变器配套产品,充电桩配套产品、动力电池配套产品等领域,具有较好的市场前景。而目前公司出口占比较高,未来国内市场将成为公司成长的主要动力。

    募资项目扩充产能,提高盈利能力。 本次拟募资 2.9 亿元,用于变压器、电源产能扩建以及建设研发中心项目。建成后变压器、电子电源将扩充产能 72%和 160%,以应对已酝酿市场布局的新兴产业应用如充电桩、逆变器等,同时这还有助于公司提升产业地位,提升毛利率和盈利水平。

    风险因素: 公司产品在传统市场中份额下滑或毛利率下滑;公司在新兴市场中的开拓低于预期;原材料价格波动风险。

    盈利预测、 估值和投资评级: 公司所在行业在近年来整体工业增速下滑的情况下, 仍然保持着稳定增长,且有可能因为新兴产业应用的成长而更具活力。 公司凭借较强的技术水平和稳定的质量,预计未来几年市占率将提升,业绩有望实现持续增长。我们预计公司 2015/2016/2017 年 EPS 为0.38/0.48/0.62 元, 公司当前股价 10.92 元, 对应 P/E 分别为 28/23/18x。我们按照 DCF 估值得出目标价为 15.93 元,按可比公司 PE 估值对应的目标价约为 16.80 元,给予目标价格区间 15.93~16.80 元。 取估值中枢16.37 元,对应 2015 年和 2016 年的 PE 估值分别为 43x 和 34x。 首次覆盖给予“买入”评级。