公司近日公告最新年报，2017 年公司营收39.16 亿元，同增19.04%；归母净利润1.5 亿元，同增37.56%。点评如下：

    受益于民生类投资结构性强势，公司公共装饰订单占比增大

    2017 年公司秉承“大市场、大客户、大项目”的业务发展思路，公共装修订单和单价取得一定增长，叠加2017 年民生类投资的结构性强势，公司订单和业绩逐渐迎来拐点。同期新签订单总额56.17 亿元（其中公共装修订单为49.50 亿），为2017 年营收的1.43 倍，而2017 年年底已签约未完工订单总额为68.71 亿元，其中公共装修为60.15 亿（较2016 年年底提升24.50 亿），在手订单总额为同期营收1.75 倍，订单额较为饱满。

    公共装修业务收入增速较快，公司毛利率有所下滑

    2017 年公司完成营业收入39.16 亿元，同增19.04%。其中公共装修为31.17 亿，增长20.98%，主因公司与大客户的深入合作，规模扩充较快；住宅装修为7.27亿，同增8.77%。公司同口径毛利率为14.2%，同比下降1.55 个百分点；其中住宅装修为14.81%，显著下行5.88 个百分点，或因2017 年在地产调控延续收紧下，面对地产商的住宅装修业务盈利性有所下降；公共装修为13.78%，微幅降低0.54 个百分点。 此外，根据公司公告2018 年度财务预算报告，公司2018 年预算营收增速19.25%，与2017 年实际增速接近。

    公司期间费用率基本稳定，归母净利润增速处于高位公司2017 年期间费用率为5.31%，基本稳定不变。其中销售费用率为0.97%，同增0.11 个百分点；管理费用率为2.78%，下降0.25 个百分点；财务费用率为1.56%，同增0.13 个百分点。公司计提资产减值1.33 亿元，较前值减少0.12 亿，主因坏账损失计提额减少。公司净利率为3.82%，增加0.51 个百分点。公司归母净利润1.5 亿元，同增37.56%。根据公司公告2018 年度财务预算报告，2018年预算税后利润增长为16.44%，较2017 年增速有一定下滑。

    公司严控回款下，经营活动现金流显著好转

    公司收现比为0.9277，增长10.37 个百分点；同期公司付现比为1.0048，同比下降4.46 个百分点，公司经营活动现金流显著好转，同期经营活动产生现金流净额为-1.39 亿，较前值增加3.84 亿。

    投资建议

    2017 公司业绩增速迎来拐点，大客户战略推进顺利，叠加民生类投资结构性强势，公司公装订单增长显著。在巩固公装业务的同时，通过内生外延积极完善装饰物联网版图，在行业内具有一定的战略优先地位。基于公司2018 年预算业绩增速低于2017 年实际增速，以及前期板块性估值下行，我们下调公司目标价至26.14 元/股（原35 元/股），预计公司2018-2020 年EPS 为0.80、0.96、1.12 元/股（原2018-2019 年预测值为0.93/1.17 元/股），PE 为25、21、18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：固定资产投资增速加速下滑，项目回款不达预期