在手订单充足，公司营收增长有支撑

    公司17 年上半年新签订单25.92 亿元。其中，公共装修新签订单23.85 亿元。公司上半年累计已签约未完工订单51.16 亿元，占16 年营业收入155%，在手订单充足，公司营收增长有支撑。公司在赤道几内亚和越南均有在建工程，合同金额分别为4366 万和6800 万元，海外板块有所拓展。

    公司营收、毛利率均小幅增长，设计业务及境外业务收入增长亮眼公司17 年上半年实现营收15.79 亿，同比增长5.71%。其中设计业务增长亮眼，设计业务收入2501.17 万元，同比增加156.60%。公司上半年境外业务收入4778 万元，同比有所上升。公司二季度营收917.43 亿元，同比增长16.37%，业绩有明显提速迹象。公司与深圳市星河地产成立合资公司“信合建筑”，每年10 亿订单且未来五年内每年增长不低于10%，公司未来营收增长后劲足。我们剔除“营改增”因素后计算得出17 年上半年毛利率为14.71%，较去年同期上升0.82 个百分点。或因公司业务升级带来议价能力提高。

    期间费用率小幅提升，归母净利润单季提速明显公司三项费用率为5.9%，较去年同期上升0.11 个百分点。其中销售费用率为1.13%，同比增长0.23 个百分点。管理费用率为3.11%，同比减少0.1个百分点，基本保持稳定。财务费用率为1.66%，同比增加0.27 个百分点。

    主要系银行借款增加导致利息支出增加所致。公司资产减值损失为5857.23万元，同比增长28.31%。公司归母净利润为6970.93 万元，同比增长15.44%。

    二季度实现归母净利润2961 万元，同比增长48.4%，有所提速。公司预期2017 年前三季度净利润还将继续增长，增长幅度在0-30%之间。

    现金状况转好，公司拟收购紫光智能

    17 年上半年，公司收现比1.0131，比去年同期增加13.44 个百分点。公司付现比1.2267，同比减少13.43 个百分点。收现比下降而收现比增长，主要系项目资金管控和应收账款回收管理加强所致。经营活动产生的现金流量净额为-1.87 亿，相比同期转好68.07%。 公司正拟筹划发行股份及支付现金购买紫光智能的控股权。紫光智能业务涵盖建筑智能化系统工程，收购紫光智能或有利公司扩大装饰物联网业务的布局。

    投资建议

    公司夯实传统公装业务，在“一带一路“和“消费升级需求拓展”背景下通过并购加快布局三大板块——装饰物联网、人居环境、海外业务。收购全容电商60%股权，对中科华洋增资扩股，并筹备收购紫光智能控股权，还合资成立“信和建筑“，通过并购增资等渠道，迅速扩张产业布局，未来预计将会有业绩的持续增长。我们维持“买入”评级。预计公司17-19 年EPS分别为0.70、0.93、1.17，PE 分别为42、32、25。

    风险提示：业务推进不达预期；多领域布局进度不达预期