投资要点

    2016 收入/净利润同增7.84%/14.84%。2016 年公司实现收入3.53 亿元、同增7.84%,净利润3537.16 万元、同增14.84%,EPS0.52 元,拟每10股转增5 股,派发现金股利0.6 元(含税)。公司2016Q4 实现收入/净利润1.28/0.26 亿元, 同增5.51%/32.08% ( Q1/Q2/Q3 收入分别同增-8.14%/16.49%/18.83%,净利分别同增-60.31%/-21.41%/44.66%),Q4获得政府补贴、落实几单大客户业务实现较快增长。

    电商渠道/自主品牌快速成长,户外服务逐步落地。公司户外用品业务收入同增6%至3.4 亿元,其中线上/线下分别实现收入0.63/2.76 亿元,同增48.87%/-0.57%,线上业务高度成长。线下业务不断优化店铺结构,关闭盈利能力欠佳的小面积店铺,开设3 家大型旗舰店,总店铺数维持36 家不变。自有品牌三夫/阿尼玛卿/三夫童装合计实现收入1442 万元,同增69%。同时,赛事业务逐步成长,全年组织活动近70 场,参与人数超10 万人次;培训业务落地,营地业务已开启,两大户外服务合计实现收入1360.84 万元,同增90.19%。预计2017 年公司线上业务仍将保持高速增长,线下渠道调整望显现效果、收入回暖;赛事/培训业务快速扩张,实现业绩增长。

    补贴增长致净利率提升,营运表现不佳。报告期内,公司毛利率提升2.60PCTs 至46.23%,销售费用率下降1.22PCTs 至20.24;管理费用率上升4.54PCTs 至11.54%,原因主要系公司规模扩大以及股权激励和中介费用增加;财务费用率增加0.21PCT 至1.56%;此外公司补贴收入增长使得营业外收入达259.76 万元,同增317.54%;综合带动净利率提升0.61PCT 至10.02%。公司存货周转天数同增14 天至287 天;应收账款周转天数同增19 天至44 天,主要系大客户/团购业务快速增长所致。

    “赛事+培训+零售”,构造户外运动服务一体化产业生态圈。公司计划投资4.19 亿元在7 城市建设户外运动综合运营中心,提供赛事组织/营地运营/技能培训/直营旗舰店/体验中心等服务,全面满足户外运动爱好者需求。公司拟定增募资支持战略推进,定增已获证监会受理,因此不受再融资新规影响。根据《定增预案(修订稿)》公司下调发行数量至1300 万股,募资5.61 亿(其中3.59 亿用于运营重心项目),随着项目顺利推进,公司业务结构逐步丰富,品牌内涵价值提升。

    风险因素。户外行业发展缓慢,终端消费疲软;募投项目对销售增长贡献低于预期;公司主要品牌供货减少或停止供货。

    盈利预测及估值。公司线下业务有望企稳回暖,户外用品零售渠道调整优化效果显现,并逐步整合资源布局户外赛事运营和营地培训,打造户外一体化服务提供商。考虑到户外用品业务温和增长,赛事和培训业务快速发力,上调公司2017/2018/2019 年EPS 预测至0.59/0.68/0.79 元(原2017/2018 年EPS 预测0.46/0.51 元),维持“买入”评级。