公司聚焦海外中高端户外品牌，依托“ 实体直营+电商+大客户”的多渠道直营模式，及俱乐部式服务体系，已发展为户外用品专业零售市场领先企业。在终端零售不景气的大背景下，户外用品业务受到一定影响，但公司发展策略相对稳健、精细化运营实力较强。此次定增大力发展户外赛事、营地、培训的运营，并配合旗舰店建设，将在获得户外服务市场发展红利的同时，有效培养户外用品消费者，为公司未来新老业务协同发展打下良好基础。尽管短期内公司赛事等业务无法快速贡献收益，但新业务的开拓将赋予线下渠道新的内涵，有助于沉淀户外运动爱好者，为零售业务提供客户储备。当前公司市值51 亿元，对应16 年PE 160X，短期次新股高估值尚未消化，但考虑到向户外服务、赛事运营方向积极转型，绑定会员户外用品消费的同时，未来高毛利率服务业务占比将快速提升，且公司市值较小，流通市值仅为13 亿，不排除复牌后存在交易性机会，建议持续关注。
定增预案发布，大股东认购彰显信心。拟向包括实际控制人张恒在内的不超过10 名特定投资者发行不超过2000 万股，募集不超过6 亿元，其中张恒承诺认购金额不低于3000 万元且不超过6000 万元，限售期三年，其余特定投资者一年。扣除发行费用后，3.98 亿元投入三夫户外活动赛事、营地+培训、零售+体验综合运营中心建设项目；2.02 亿元投入三夫总部办公室及研发中心建设项目。
赛事运营、用品销售互促，构建一站式户外运动服务生态产业链。此次定增公司拟通过大力发展活动赛事、营地+培训、零售+体验在内的户外运动服务，构建一站式户外运动服务生态产业链。计划在苏州、北京、上海、深圳、杭州、广州、长沙7 个城市建设户外运动综合运营中心，在当地开展上述户外运动服务。同时，顺势切入相对空白的青少年户外技能培训市场。
首先，在户外赛事组织方面，公司拟将户外赛事活动从全国统一运营下沉到7个目标城市地区，建立当地活动体系，营造户外运动文化氛围带动准客户的运动服务性消费；同时，拟在7 个城市与当地具有户外营地资源的企事业单位或团体进行合作，通过建立全资子公司或控股子公司的模式负责户外营地装修改造并开展营地运营、户外技能培训；并在深圳、杭州、广州、长沙建设4 个面积1000 平米的旗舰店，配套建设不低于800 平米的体验中心，实现全品类、一站式、体验式购物。
我们认为公司拥有多年赛事活动运营的丰富经验，经过长期的俱乐部运营，以及定期开展的大讲堂活动，现已打造出一支专业的户外运动服务团队。定增项目的实施一方面能够增强青少年群体户外运动意识，为我国未来户外产业发展培育潜在年轻消费者或专业人才，同时，通过赛事、培训等业务的运营为公司户外用品零售业务沉淀匹配度较高的潜在消费者，有效拉动传统业务销售；另一方面也可向零售客户提供一系列户外运动项目服务，形成互为导流、协同发展的格局。
携手地方政府，以整合资源为导向开发赛事运营。公司以整合资源为导向，积极推进与地方政府合作，上半年分别与阿尔山市政府、宿迁市宿豫区人民政府、大庆市文体旅游集团签订合作协议，在当地共同展开户外出行服务、赛事运营等合作，未来将激活当地潜在参与群众，并以活动服务带动户外用品销售，解决目前单店产出不足的问题，促进公司收入、利润增长。
今年上半年已在北京、上海、南京及湖南等地共组织开展各种大小赛事30 余场，参加人数超过15000 人，并为公司上半年贡献收入448.42 万元，同比增长34.03%，且目前几乎所有赛事均有盈利。今年全年公司计划组织70 余场赛事；明年计划开始在大庆开展铁人三项和冰雪、水上嘉年华等一系列活动， 2017-19 年计划每年组织大型活动赛事200 场左右，会员数量发展到千万规模。户外赛事活动已成为公司稳定的盈利来源，可为公司带来可观的经济收益。
盈利预测与投资建议：公司聚焦海外中高端户外品牌，依托“ 实体直营+电商+大客户”
的多渠道直营模式，及俱乐部式服务体系，已发展为户外用品专业零售市场领先企业。
在终端零售不景气的大背景下，户外用品销售业务受到一定影响，但公司发展策略相对稳健、精细化运营实力较强，同时新渠道推进和赛事运营将为公司提供一定收入贡献。
此次定增大力发展户外赛事、营地、培训的运营，配合直营旗舰店和体验中心的建设，将在获得户外服务市场发展红利的同时，有效培养户外用品消费者，为公司未来新老业务协同发展打下良好基础。尽管短期内公司赛事等业务无法快速贡献收益，但新业务的开拓将赋予线下渠道新的内涵，有助于聚集户外运动爱好者，为零售业务提供客户储备。
我们预计16-18 EPS 分别为0.47、0.54、0.67 元，当前公司市值51 亿元，对应16 年PE 160X，短期次新股高估值尚未消化，但考虑到向户外服务、赛事运营方向积极转型，绑定会员户外用品消费的同时，未来高毛利率服务业务占比将快速提升，且公司市值较小，流通市值仅为13 亿，不排除复牌后存在交易性机会，建议持续关注。
风险提示：终端零售低于预期、定增进程低于预期、新开店培育期过长、费用控制低于预期、户外服务推进低于预期。