上半年营收增长4.2%，归母净利润下滑27.5%，符合预期。公司16H1 实现营收1.4亿，同比增长4.2%，归母净利润672 万，同比下滑27.5%，EPS 为0.10 元，符合预期。其中单二季度营收增长16.5%至7894 万，归母净利润下滑21.4%至615 万，相比一季度有显著改善。公司预计前三季度归母净利润为763-1307 万，同比下滑30%至增长20%，户外用品零售与赛事运营推动收入增长，但费用上涨与新开门店使得净利润有所波动。另外公司拟与方圆金鼎共同设立户外产业并购基金，总规模3 亿，首期1 亿，公司认购40%，将聚焦户外全产业链的并购与投资。公司还拟与骨干员工王璐在宿迁共同出资设立江苏电子商务公司，公司出资2550 万元，占85%股份。

    　　品牌品类与渠道继续稳步扩张，赛事运营成长势头良好。上半年公司户外用品收入增长3.5%至1.4 亿，而以赛事运营为代表的户外服务收入增长34%至448 万，收入占比提升至3%，未来提升空间大。1）产品：公司新引进部分跑步品牌与瑞典北极熊儿童品牌，全品类的自有儿童户外品牌KIDSANFO 也将在秋冬季正式上市。2）渠道：继续推进省会城市旗舰店拓展，5 月在武汉开设740 平的旗舰店；线上多平台开设旗舰店与跑步专营店，电商收入同比大幅增长98%。3）赛事：全国各地组织各类赛事30 余场，参加人数超1.5 万人。并与阿尔山市政府达成战略合作。

    　　毛利率小幅提升，费用率提升压低净利率，资产质量稳健。公司上半年综合毛利率为46%，同比小幅提升1.4pct。其中户外用品毛利率提升1.4pct 至45%，户外服务毛利率下滑4pct 至72%，仍在较高水平。销售与管理费用率分别提升1 与2.4pct至25.9%与10.5%。净利率下降2pct 至4.8%。备货增加导致存货比年初增加919万至1.6 亿，应收账款比年初增加374 万至3486 万。存货增加及支付上年度货款与税金，导致经营性现金流净额同比下滑451%至-3063 万，下半年有望逐步好转。

    　　实体店+网络销售+俱乐部的三位一体模式成熟，户外赛事运营经验丰富。1）公司以直营连锁店为基础，积极发展网络销售，通过俱乐部发展会员，三位一体运营模式成熟。目前有33 家直营店，总营业面积近1.5 万平，覆盖12 个户外重点城市。

    　　公司现有会员超30 万，相比年初增加约10 万。2）三夫俱乐部十多年来深耕户外运动推广，积累了丰富的经验与高粘性的会员体系。公司已成为国内规模较大的专业赛事运营机构，已拥有多项优秀IP 赛事资源，今年预计将举办70 场以上赛事。

    　　公司同步推进户外用品零售与赛事运营，已做限制性股票激励，拟成立并购基金，未来不乏外延预期，次新股流通盘小，维持增持评级。公司是户外渠道商龙头，用做零售思路经营赛事，地方政府等合作资源不断。限制性股票激励有每年15%业绩增长目标。并购基金成立有助于产业链投资落地。我们微调盈利预测，预计16-18年EPS 为0.53/0.61/0.74 元(原预测为0.52/0.62/0/74 元)，对应PE为147/128/106倍，维持增持评级。