2016H1 收入同增4.2%、净利润同降27.45%。2016H1 公司收入同增4.2%至1.41 亿元，净利润同降27.45%至672.37 万元。网购收入翻番推动整体收入增长；毛利率同比提升1.4PCTs 至45.85%。销售/管理费用率同增1/2.3PCTs，期内职工薪酬、办公费及中介服务费上升致管理费用率增加，综合使净利率下降2PCTs 至4.75%。

    户外用品：线下渠道仍有调整，电商快速发展。公司拥有“实体店+俱乐部+电商”全渠道销售网络，期内线下渠道受户外行业整体低迷影响表现较弱，收入占比近70%的33 家直营店收入下降5.6%；线上销售则在公司多平台拓展后实现翻番增长，目前除了三夫官网外，天猫、京东、亚马逊等主流电商平台新增综合旗舰店。期内公司新引入Nathan（美国专业跑步品牌）、Compressport（瑞士骑行装备品牌）等海外细分领域领先品牌和瑞典北极熊儿童品牌，同时公司启动自有品牌KIDSANFO 儿童户外产品的研发，涵盖服装、鞋袜、背包、手套、内衣等全品类，计划2016 年秋冬季上市。

    赛事运营：对接政府获户外赛事资源，延伸布局户外全产业链。上半年公司加大户外赛事运营力度和资源配置，相继与阿尔山市政府、宿迁市宿豫区政府签订战略合作协议，并投资设立阿尔山市三夫户外运动管理有限公司，未来望通过政府资源整合推动区域性户外产业发展（如联合开展“阿尔山UTAS100 超级越野跑”/阿尔山马拉松/水上嘉年华/户外定向赛等），进一步加强公司户外服务和赛事运营能力。同时，公司公告拟与方圆金鼎共同设立规模3 亿元的投资基金（认购40%），基金将围绕户外全产业链布局（渠道/品牌/赛事/媒体/智能化/培训等）。期内公司在全国各地共组织赛事30 多场，参加人数超15000 人，目前会员人数超30 万。

    备货致现金流减少，整体运营稳健。上半年公司存货同增18.31%至1.57亿元，周转天数增加40 天致359 天；应收账款周转天数增加29 天至42天。经营性现金净流出3063 万元，较去年同期大幅减少主要由于公司备货支付货款以及支付上年度货款及税金。

    风险因素。户外行业发展缓慢，户外用品终端消费疲软；公司主要品牌供货量显著减少或终止供货；募投项目对销售增长贡献力度低于预期。

    盈利预测、估值及投资评级。在户外行业精细化调整的过程中，公司整合政府资源增强赛事运营能力，未来望在强化户外用品渠道商能力的同时，借助基金和上市公司平台进一步布局户外全产业链资源。根据公司上半年经营情况， 下调2016/2017/2018 年EPS 预测至0.43/0.46/0.51 元（ 原为0.53/0.61/0.70 元）。维持“买入”评级。