投资要点：

    　　营收平稳增长，电商渠道和户外服务收入增速加快。2016 上半年公司实现营业收入1.41 亿元，同比增长4.20%；实现归属上市公司股东净利润672.37万元，同比下降27.45%。其中，线下直营店销售收入9786 万元，同比下降5.61%；网购渠道销售收入3061 万元，同比增长98.06%，网购收入增长接近翻倍反映了公司上半年着力开拓电商渠道成效显著。户外服务方面，公司持续推进赛事组织、俱乐部运营等户外服务方面的投入与转型，上半年实现户外服务收入448 万，同比增长34%。电商渠道开拓、俱乐部运营等活动致费用上升、净利下滑，净利降幅符合降50%以内的预期。

    　　扩充引入品牌和自有品牌产品线，重点发力线上渠道拓展。产品方面：公司新引入了NATHAN、COMPRESSPORT 等跑步品牌和瑞典北极熊儿童品牌，启动了自有品牌KIDSANFO 儿童户外产品的研发项目，涵盖全品类儿童户外产品，计划于2016 年秋冬季上市。渠道方面：线下快速推进省会城市旗舰店的拓展，于2016 年5 月签约武汉汉街商圈740 平米旗舰店；线上除三夫官网外，在天猫、京东商城、亚马逊、寺库网等多个电商平台开设综合旗舰店。

    　　推进赛事组织、会员俱乐部经营，深耕户外服务。赛事运营方面，公司与政府、地方企业资源整合，推动区域户外产业发展，迈进户外赛事组织和户外出行服务领域。公司与阿尔山市政府签订战略合作协议，投资设立阿尔山市三夫户外运动管理有限公司。上半年公司在京沪等地共组织开展各类赛事30余场，参加人数超15000 人。公司现拥有多项中字头及国际级定向赛事独家运营IP 资源和自主IP 赛事资源，拥有香山超能量、量山好汉等独立IP 赛事商标权。会员经营和俱乐部方面，公司现有会员逾30 万人，且尚在持续快速增长。公司会员基数大、稳定性强、忠诚度高，有效拉升了销售收入。

    　　设立户外产业并购基金，完善户外全产业链布局。公司拟与北京方圆金鼎投资管理公司共同成立产业基金，总规模3 亿元（首期1 亿），公司拟认购40%。

    　　基金将聚焦户外全产业链，重点关注户外细分市场品牌商、总代理商、渠道商、户外活动和赛事策划执行、户外媒体、户外产品智能化、 户外培训和康复等相关领域的投资和并购机会。本次设立产业基金符合公司户外用品平台型企业的发展转型战略方向，有望为未来长期成长注入新动力。

    　　盈利预测：我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.54、0.59、0.70 元。基于户外运动市场有望爆发的前景预期和公司行业龙头的稀缺性，我们给予公司2016 年PE 估值160 倍，对应目标价86.40 元，增持评级。

    　　风险提示。宏观经济下行影响销售收入风险；新业务发展不及预期风险。