本报告导读：

    　　公司2016 上半年举办各类赛事30 余场，赛事运营团队逐渐成熟，并与大庆、阿尔山、宿迁等地政府达成合作协议，共同打造户外赛事运动，未来赛带销效应值得期待。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司赛事运营如火如荼，以地区赛事运营+旗舰店模式带动单店销售提升可期；公司定位户外运动全方位服务商，在自身发力赛事运营同时，有望沿户外产业链外延拓展。考虑公司调整开店计划，侧重于品类齐全、体验性佳的旗舰店，短期开店数量下降，下调2016 -2017 年EPS 为0.48（-0.05）、0.62（-0.03），预计2018 年EPS0.78 元，维持目标价90.79 元，及“增持”评级。

    　　赛事运营如火如荼，开店减少、费用提升致盈利下滑。公司2016 上半年实现营收为1.41 亿元，同比增长4.2%；归母净利润0.07 亿元，同比下降27.45%；EPS 为0.10 元，低于市场预期。公司确立赛事运营、电商渠道、自有品类扩展、合作连锁四大发展战略。2016 上半年公司举办赛事30 余场，超过2015 全年数量，并实现户外服务营收450 万元，同比增长34%，赛事运营团队达30 人规模，未来将继续增加至200 人。公司加大线上建设，上半年电商渠道实现销售规模同比增长98.06%。同时，受薪酬、中介费用等增加，公司三项费用率大幅上升3.96pct 至38.22%，全年来看，管理费用率有望得控。

    　　携手地方政府打造特色赛事，成立并购基金把握外延机会。公司接连与阿尔山、大庆、宿迁等地政府部门达成战略合作协议，拟结合当地特色共同打造户外赛事。同时，公司公告拟成立规模3 亿产业并购基金，未来在户外赛事策划、培训等领域沿产业链拓展可期。

    　　风险提示：外延并购不及预期；户外运动组织风险