营收平稳增长，网购表现突出，费用率上升至利润下滑三夫户外发布半年报，1H16 营收同比增长4.2%至1.4 亿，归属净利润同比下滑25.2%至670 万，基本符合预期。1）分渠道看，网购销售同比大幅增长98.1%至3011 万，是主要增量收入来源；门店及大客户销售分别下滑5.6%和35%：2）赛事运营收入同比增长448 万同比增长34%，半年共组织赛事30 余场、过1.5 人参与；3）综合毛利率同比上升1.44pp 至45.85%，但期间费用率同比大幅上升3.97pp 至38.23%，主要由于人工费用率同比上升2.16pp（薪酬增加及股权激励）、财务费用率同比上升0.56pp（网购致刷卡费及平台手续费上升）。

    　　成立并购基金迈出外延扩张步伐，携手地方政府开拓户外旅游资源公司拟联手北京方圆金鼎设立3 亿元产业并购基金（首期1 亿，公司出资40%），聚焦户外全产业链并购投资机会。除品牌和渠道商外，更会专注户外活动、赛事策划、户外媒体，以及户外产品智能化、户外培训、康复等户外延伸领域，外延并购扩张正式迈开步伐。同时，公司今年以来先后与黑龙江大庆、内蒙古阿尔山、江苏宿迁等地方政府达成战略合作协议，通过系列赛事运营共同开发当地户外旅游资源，输出赛事运营和管理经验，未来有望持续落地开花。

    　　稀缺户外休闲服务商标的，关注外延并购及赛事开发运营进程公司在目前在全国12 个城市拥有33 家直营户外集合店，经营超过380个品牌，拥有过30 万优质会员，形成较为成熟的实体店+网络销售+俱乐部的三位一体运营模式。除行业整合外，更有望成为户外社区运营、旅行活动组织、赛事运营等一条龙户外休闲服务商。公司预告2016 年前三季度净利润同比-30%—+20%，暂维持公司16-18 年EPS=0.46/0.55/0.67 元预测及“买入”评级，重点关注公司外延并购及赛事开发运营进程。

    　　风险提示：户外消费增速下滑；外延并购不达预期