投资要点

    　　事件：公司公告1）2016 上半年实现营收1.41 亿元，同比增长4.2%，归母净利672 万元，同比下降27.45%，EPS 约为0.10 元/股，同比下降47.37%；2）拟与北京方圆金鼎投资共同设立户外产业并购基金，基金总规模为3 亿元，其中首期规模1 亿元，公司拟使用自有资金认购募集规模的40%，基金将助力完善三夫户外全产业链布局，提高公司户外用品行业领域内的市场地位；3）与自然人王璐在江苏宿迁合资成立电子商务公司完成工商注册，其中公司出资2,550 万元，股权占比85%。

    　　点评：

    　　门店较年初减少营收增长放缓，网购和户外赛事增长强劲。报告期内，公司直营门店减少3 家至33 家，直营店/ 网购/ 大客户分别同比增长-5.61%/98.06%/-35.03%，三者分别占总营收69.46%/21.37%/5.99%，线上除三夫官网外，在天猫、京东商城、亚马逊、寺库网等多个电商平台开设综合旗舰店，并搭建网上跑步专营店，合作运营十多个户外品牌旗舰店、专卖店，网购渠道快速增长弥补了线下销售收入的减少；其他业务收入主要是公司赛事运营和组织户外活动收入为448.42 万元，同比增长34.03%。

    　　高毛利率网购收入占比提升拉高公司整体毛利率，费用支出增加导致净利润下滑。报告期内，公司整体毛利率同比上升1.44pct，其中服装/装备/鞋袜分别上升1.01/1.04/2.56pct，毛利率上升与公司网购渠道占比上升相关；但职工薪酬、办公费以及网购带来的刷卡手续费和平台费增长使得公司管理和财务费用率分别上升2.36/0.55pct，整体费用率上升3.96pct 使得公司净利润下滑。

    　　公司各项工作稳步推进。1）产品方面：新引入了NATHAN、COMPRESSPORT等跑步品牌和瑞典北极熊儿童品牌，同时启动了自有品牌KIDSANFO 儿童户外产品的研发项目，产品涵盖服装、鞋袜、背包、手套、内衣等全品类儿童户外产品，计划2016 年秋冬季正式上市；2）渠道方面：线下快速推进省会城市旗舰店的拓展，16 年5 月签约武汉汉街商圈740 平米旗舰店；线上多渠道发展取得显著成效；3）赛事运营方面：公司先后与阿尔山市、大庆市、宿迁市宿豫区人民政府签订战略合作协议，整体推动区域户外产业发展的新尝试，向户外赛事组织和户外出行服务领域迈出的重要一步，报告期内公司在北京，上海，南京以及湖南等地共组织开展各种大小赛事30 余场，参加人数超过15,000 人，赛事团队规模快速壮大，目前已成为国内规模较大、技术实力较强的专业赛事运营机构，拥有多项中字头及国际级定向赛事独家运营IP资源和自主IP 赛事资源，例如香山超能量，量山好汉、荧光夜跑等一系列独立IP 赛事商标权；4）优质稳健的会员持续快速增长：现有会员超过30 万人，较年初增长50%。

    　　与金鼎投资合作成立户外产业并购基金，开启资本扩张之路。金鼎投资成立于2013 年8 月，专注打造产业股权投资、产业生态投资和投资者创业平台，现管理规模超过50 亿元，投资领域横跨旅游、体育、家居、母婴、时尚、互联网金融、智能制造等消费升级相关领域。户外产业并购基金将围绕公司的战略发展方向，聚焦于户外全产业链的并购与投资；寻找优质的户外细分市场品牌商、总代理商、渠道商的并购机会；专注于户外延伸市场，例如户外活动、户外赛事策划执行，户外媒体等公司投资与并购；以及户外产品智能化、户外培训、康复等相关领域投资。

    　　盈利预测及投资评级：公司经过近20 年的发展，已经成为国内户外用品和赛事运营领导型企业，未来计划拓展产品结构、合作拓展门店、运营大型赛事并大力发展电商。公司上市后加快全国布局，募集资金1.6 亿元用于17 座城市建设29 家直营专卖店，预计专营店数量三年内增至60 家，近期不断拓展旗舰店+户外赛事模式推动户外产业发展，成立并购基金发挥资本优势实现户外产业快速拓展，实现户外全产业链不及，确立行业领先优势，同时，公司上市不足1 个月并推出员工股权激励计划包括管理层、中层以及工作满12 年的骨干员工等61 名员工，行权价为31.48 元，分4 年解锁（每年25%），未来4 年业绩有保障（分别较15 年增长15%/33%/53%/75%），预计公司16-18 年EPS 分别为0.55/0.64/0.75 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：开店速度、网售不及预期，海淘以及供应商直接进入内地市场带来的竞争风险，中高端户外用品行业增速不及预期，赛事运营不及预期。