投资要点

    　　事件描述

    　　三夫户外（002780）7 月6 日宣布与大庆市文体旅集团达成战略合作关系，将成立合资公司，借助文体旅集团在当地文化、体育、旅游的资源优势共同运营户外综合旗舰店铺，并组织包括铁人三项赛、水上嘉年华、冰雪嘉年华、马拉松等在内的大型体育赛事活动。

    　　事件评论

    　　资本市场新秀，户外用品连锁零售领导者。三夫户外主营线下线上连锁零售多品牌、多品类专业户外运动用品，同时还组织户外活动和户外赛事，在专业户外运动用品连锁零售领域处于领先地位。经营产品主要包括户外服装、户外鞋袜与户外装备三大类别，基本覆盖了户外用品的所有种类，经营的品牌约380 多个。公司目前拥有36 家直营门店，渠道覆盖全国12 个主要大中城市；公司于2015 年12 月在深交所上市。

    　　“网购+直营店+俱乐部”运营模式瞄准特定人群增强用户粘性。公司以连锁专营店为基础，积极发展电商渠道，与三夫俱乐部一起形成了“网购+直营店+俱乐部”三位一体的综合服务渠道模式。通过俱乐部发展会员，在扩大销售覆盖面的同时提升客户粘性，奠定了业绩增长基础。2015 年公司实现营业收入3.28 亿元、同比增长12.37%；受户外零售增速放缓，门店装修改造等影响，2016 年一季度实现营收6194.67 万元，同比降低8.14%；受人力成本、电商渠道建设等费用上升影响，一季报披露信息显示，预计2016年上半年实现净利润463.38——926.77 万元，同比下降0——50%左右。

    　　积极探索户外服务业务，有望贡献新的利润增长点。2015 年公司户外服务收入715.52 万元，同比增长77.29%，在总收入中占比2.18%、未来有望继续提升。公司具有专业户外活动和赛事组织经验， 2015 年组织各类户外活动近千次，参与人数超过5 万人次；另外公司2015 年成立“北京三夫梦想旅行社有限公司”，主营境内外户外体验式旅行，与原主业可产生良好协同作用。未来户外活动、赛事运营和户外旅行有望成为公司新的利润增长点。

    　　战略合作、借助优势资源开启户外运动产业拓展计划。大庆市文体旅集团是一个集文化、体育、旅游三产业综合发展的运营和投资平台。三夫户外与其合作，可借助其资源优势。此次合作是公司运营文化体育旅游产业的创新尝试，未来公司还将与更多拥有良好户外资源的企业和机构合作携手联创共赢式户外运动生态圈。在户外休闲市场迎来发展机遇的大环境下，公司有望迎来快速发展。预计2016-2017 年每股收益为0.49 元、0.50 元，对应目前估值为172 倍、167 倍，维持“买入”评级。风险提示：合作项目推进不及预期，户外活动组织风险等。