公司2015 年收入取得12.52%的双位数增长,2014 年渠道运营成本上涨等原因拉动的费用提升问题获得控制,利润端恢复与收入同步的增长速度。公司聚焦海外中高端户外品牌,依托“实体直营+电商+大客户”的多渠道直营模式,及俱乐部式服务体系,已发展为户外用品专业零售市场领先企业。但在终端零售景气下行的背景下,未来两年直营渠道快速扩张仍将使公司持续面临费用考验。目前公司总市值52 亿元,16 年PE 140+X,短期估值偏高,弱市环境下预计股价短期弹性有限,中长期而言,公司业务扩张发展较为稳健,消极市场环境下的精细化运营实力已得到认证,具备长期可持续增长的潜力,建议待次新股高估值消化后积极关注。

    收入重获双位数增长,利润增长符合预期。公司发布业绩快报,2015 年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为3.28/0.41/0.31 亿元,同比增长12.52%/12.08%/11.18%,每股基本收益0.60 元,基本符合预期。

    强劲渠道实力结合品牌稳定合作获取较快收入增长,费用控制或取得成效利润增速回升。在目前零售环境疲软的情况下,户外行业寒潮仍在。而公司与大量优质国内外品牌的持久稳固合作以及三位一体的多渠道直营及依托俱乐部模式保证了2015 年两收入位数的增长。14 年由于费用控制导致的利润负增长在15 年并未持续恶化而得到控制,收入与归母净利增速较为一致。

    依托多渠道直营及俱乐部模式,渠道扩张奠定长期增长基础。公司是户外专业零售的领先企业,聚焦于海外中高端专业户外品牌并与之形成稳固而广泛的合作关系,直营渠道已覆盖全国核心重点城市,并依托三夫俱乐部不断提升品牌影响力和终端客户粘性。公司计划两年内开设29 家直营店铺,助力跨区域扩张,为长期增长奠定基础。

    盈利预测和投资评级:根据快报情况,我们微调15-17 年EPS 分别为0.46/0.52/0.60 元。公司依靠强大的渠道和品牌合作实力以及线上业务的快速增长在终端零售景气度不佳的环境中占领户外零售的一席之地,2014 年掣肘的费用问题也得到控制。年初公司推出针对核心团队和中高层管理人员及董事的股票激励计划,将有助于提振公司未来发展;同时新渠道建设持续推进将奠定收入增长基础。目前公司总市值52 亿元,16 年PE 140+X, 短期估值偏高,且未来两年直营渠道快速扩张仍将使公司持续面临费用考验,弱市环境下,预计股价短期弹性有限,中长期而言,公司业务扩张发展较为稳健,消极市场环境下的精细化运营实力已得到认证,具备长期可持续增长的潜力,建议待次新股高估值消化后积极关注。

    风险提示:终端零售低于预期、新开店培育期过长、费用控制低于预期。