四季度经营短期承压，24 年有望加速恢复

    公司发布2023 年年度报告，实现营业收入13.47 亿元，同比增长5.01%，实现归母净利润1.68 亿元，同比下降8.83%。其中，23Q4 营业收入5.43亿元，同比下降12.70%，归母净利润0.54 亿元，同比下降9.13%。随着2024 年公司经营环境回暖，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为分别为2.19/2.83/3.61 亿元（前值2023-2025 年1.87/2.71/3.58 亿元）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为53.9 倍，考虑医保数据未来价值加速释放，给予公司24 年60 倍PE，目标价32.08 元（前值29.87 元），维持“增持”评级。

    23 年利润下降主要由于毛利率承压，费用整体控制良好2023 年公司全年毛利率为47.61%，同比下降7.63pct，销售/管理/研发费率分别为12.57%/9.00%/11.31%，同比变动-0.86/-0.85/-2.24pct。公司人员数量为4521 人，同比下降5.73%，人均创收29.79 万元，同比提升3 万元，人均创利3.71 万元，同比基本持平。从具体业务板块来看，公司23 年医疗医保/数字政务收入分别为7.07/5.50 亿元，同比+15.07%/-7.48%，毛利率分别为45.20%/49.37%，同比-12.66%/-3.65%。医疗医保业务毛利率下滑较多主要是由于省级医保平台建设验收受到疫情影响，导致项目周期拉长，人员成本短期增加。

    现金流显著改善，加大研发投入保持产品竞争力2023 年公司经营性净现金流为1.88 亿元，同比增长401.38%。公司销售商品、提供劳务收到的现金增长20.52%，收入质量显著提升。2023 年公司研发投入占收入比为20.51%，同比提升1.33pct，研发持续高投入助力公司产品保持行业领先的竞争力。公司中标的太原市五所医院信息化建设服务系统1.05 亿元合同，23 年当年确认收入为2089 万元，我们预计合同剩余部分将在2024 年加快确收，为公司医疗医保业务收入恢复增长提供良好保障。

    数据要素行业支持政策不断加码，公司商业模式有望实现突破4 月2 日，国家数据局就《深化智慧城市发展，推进城市全域数字化转型的指导意见》公开征求意见，《意见》指出要“加快建立城市数据资源运营、设施运营、服务运营体系，探索新型政企合作伙伴机制，统筹推进城市公共数据授权运营”。政策大力支持数据要素发展，特别是《意见》中提到的要“丰富普惠数字公共服务”，与公司医疗医保及智慧政务业务紧密相关。公司在医保数据要素业务上布局领先，随着国家支持陆续出台，公司商业模式有望加速实现突破。

    风险提示：医疗业务推广低于预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧。