事件：8 月25 日下午，久远银海发布2020 年中报，2020H1 公司实现营业收入3.11 亿元（yoy-8.82%）；归母净利润5,777.59 万元（yoy-6.68%）；扣非归母净利润5,280.2 万元（yoy-12.22%）；EPS 0.18 元/股。
疫情影响营收稍降，成本控制情况较好，毛利率稳中有升：由于公司经营活动受到疫情影响，2020H1 营收同比减少8.82%，但与第一季度相比下降速度有所减缓（第一季度同比下降幅度为14.59%），加上整体业务毛利率为58.18%，同比提升1.04pct，短期来看疫情对盈利能力影响正逐步削弱。
医保项目平稳推进，数字政务建设成果丰硕，银海怀古拓宽业务边际：
分业务来看，医疗医保分部实现收入1.14 亿元，同比下降14.3%，占营收比重36.85%，同比下降2.35pct，毛利率66.6%（yoy+0.49pct）。期内公司承建的国家医保局医疗保障信息平台建设工程第2 包和第8 包已进入验收阶段。此外，公司陆续中标河北、青海、广东等省级新一代医保核心业务系统，在新医保格局下的市场竞争中抢得先机。同期公司与四川大学华西医院在医疗健康领域加强合作，聚焦大数据医院管理、大数据医疗科研、专科专病诊疗大数据应用三大方向，已经形成产品并启动市场推广；智慧城市与数字政务实现收入1.60 亿元，同比下降12.67%，占营收比重51.60%，同比下降2.28pct，毛利率59.11%，同比提升4.04pct。疫情期间，公司以智慧城市业务为支点，迅速响应并上线“网格员疫情防控”和“疫情重点关注人员全景地图”应用，积极参与“四川省群防快线健康二维码”
项目建设，为外出务工人员提供了便捷的健康证明申报服务。数字政务方面，公司在人社、住房金融、民政、工会、人大政协与市场监管领域多点开花，承建了人社部及广西、广东、四川、新疆、云南等十余个省市的相关行业信息系统，部分项目已完成研发实施，开始上线。公司于2020年6 月22 日签订投资协议，拟与怀谷科技设立控股子公司银海怀谷，未来公司在数字政务板块的业务布局有望进一步完善丰富，扩大业务范围至工会运营服务领域的同时打开公司盈利边界。军民融合业务实现收入3,272.73 万元，同比增长52.93%，重回高增长区间，占营收比重10.53%，同比增长4.25pct，分部毛利率23.28%，同比提升4.34pct。从产品类型来看，软件、运维服务及系统集成分别实现营收1.38、1.07 以及0.64 亿元，占营收比重分别为44.53%、34.31%以及20.53%，其中运维服务较去年同期提升14.23%，占比提升6.92pct，由此看出公司标准化运维、规范化运维、工具化运维和规范化服务能力不断强化，有所成效。
控费能力较好，研发投入慷慨，技术服务能力不断强化：期内公司费用水平基本保持稳定，期间费用率26.27%，同比稍增0.62pct，基本稳定。
销售费用3,984.38 万元（yoy-2.08%），销售费用率12.82%（yoy+0.88pct）；管理费用4,716.98 万元（yoy-7.26%），管理费用率15.18%（yoy+0.26pct）；财务费用-539.91 万元（yoy-22.69%），主要由于银行存款利息收入增长；研发投入合计7,124.29 万元，同比增长52.78%，其中研发费用2,762.02万元（yoy+7.39%），研发费用率8.89%（yoy+1.38pct），未来公司将继续加大研发投入，加强软件和运维生产过程控制，深入推进“业务中台”建设，提升公司技术服务能力。
现金流向好，剩余履约合同充裕，未来业绩具备强劲增长驱动力：尽管业务受到疫情影响，但期内公司经营活动产生的现金流量净额-9,756.99万元，同比增长34.75%。同时考虑到公司的期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为10.77 亿元（其中6.19亿元预计将于2020 年度确认收入，3.88 亿元预计将于2021 年度确认收入，6,998.34 万元预计将于2022 年度确认收入），未来公司业绩有充分的保障。
公卫IT 建设加速叠加社保信息化普及度提升，公司未来成长双保险形成：
今年6 月29 日，国家卫生健康委办公厅印发《关于做好信息化支撑常态化疫情防控工作的通知》，对公卫IT 建设的要求不断提升。而近乎同期人社部公布数据，截至2020 年6 月29 日，我国电子社保卡签发突破2 亿张。
目前实体社保卡持卡人数已经达到13.15 亿人，覆盖93.9%人口。考虑到久远银海作为医保IT 龙头，并持续扩宽智慧城市与数字政务业务，未来公司有望顺产业趋势，双重受益。
投资建议：我们预计公司2020-2022 年将实现营业收入12.85、16.56、22.66亿元，实现净利润2.06、2.55、3.35 亿元，参考2020 年8 月25 日收盘价，对应PE 分别39X、 31X、24X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：医保局IT 需求不及预期；订单落地不及预期；金民工程落地不及预期；军民融合业务发展波动的风险。