核心观点

    智慧民生和军民融合服务商，深耕民生信息化二十余年。公司是智慧民生和军民融合服务商，由中物院国有控股。自上市以来，公司覆盖省份从15 个拓展至25 个，医院药店从1 万家拓展至9 万家，服务社会公众从4 亿增加至6 亿人。公司以医疗医保和数字政务为主，向智慧城市和军民融合领域拓展。

    经营稳健，研发助力高增长。自上市以来，公司的营业收入和归母净利润始终保持双位数增长，年复合增长率分别为22.6%和29.6%。近三年来，公司归母净利润增速不断加快、毛利率和净利率明显提升。

    医疗医保：延续高增长，2020 年依旧是看点。政策是医疗信息化行业投资的焦点，疫情是医疗信息化的催化。国家医保局的建立推动全国统一医保IT 系统建设，未来2-3 年，医保信息化建设浪潮将迎来高峰。久远银海中标国家医保局医疗保障信息平台建设工程第8 包和第2 包，5 月，国家医保信息平台第二包跨省异地就医管理子系统成功上线。国家医保局的中标为公司在后续省市级医保平台招标奠定良好基础，市占率有望继续提升。预计省市级医保平台市场建设和DRGs 市场空间超过百亿。

    数字政务：行业空间大，招标逐步开启。数字政务行业空间大，我国数字政务发展水平全球领先。全球排名从2003 年第74 位提高到2020 年第45 位。

    我国电子政务市场规模保持较高增速增长，估计2019 年市场规模近3366 亿元。2019 年8 月，金民工程项目试点规划开启，预计2020H2 招标开启，2021年开始释放业绩。久远银海是社保核心平台主研单位，参与金保工程顶层设计。数字政务和智慧城市在公司营收中占比超过50%，毛利率明显提升，其中民政和住房金融是未来一段时间数字政务的主要看点。

    首次覆盖予以“增持”评级

    我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为12.12、15.44、19.53 亿元，归属母公司净利润分别为2.12、2.89、3.89 亿元，EPS 分别为0.68、0.92、1.24 元/股，对应当前股价为27.86 元，PE 分别为41.26X、30.28X、22.51X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：招标及建设进度不及预期；医疗医保、数字政务领域竞争加剧等。