投资要点：

    中国最具规模的服装设计龙头企业。公司主营服装设计业务，主要为品牌商提供服装设计服务，并通过外协工厂提供配套组织生产服务。公司是国内最具规模、配套服务最为齐全的服装设计龙头企业，是国内唯一专业从事服装设计的上市公司。截至2019 年末，公司拥有内部设计师265 人，2019 年设计款式超过11200 款，积累了包括匹克、特步、斐乐、李宁等130 家品牌客户。由于传统服装销售模式受到电商冲击，以及服装出口量下滑影响，部分主要品牌商进行战略调整，对外采购量有所下降，对公司业务造成一定冲击。公司通过开拓新服装品牌及新兴服装电商客户，一定程度上弥补了原有客户业务下滑的影响。2019 年公司实现营收9.61 亿元，同比减少8.45%，实现归母净利润1.51 亿元，同比减少21.74%。

    衣全球打造全球时尚设计生态圈。衣全球是柏堡龙的全资子公司，成立于2017 年。衣全球主要通过产业互联网平台，整合买手、面辅料供应商、成衣生产企业、消费者等产业链参与者，为全球设计师提供渠道销售、流量推广、产品打样、供应链生产等支持，形成“自有设计师团队+设计师云创平台+线上线下零售批发渠道+时尚产业供应链管理+明星设计师孵化+设计师学院”的闭环运营模式。目前衣全球平台拥有网红直播、设计师云创平台、智能制造、纺织服装产业互联网等多个业务板块。2019 年衣全球实现营业收入2.55 亿元，同比增长32.1%，实现净利润444 万元，扭亏为盈。目前衣全球服装设计平台趋于成熟，在当前直播电商快速崛起的背景下，衣全球业务有望迎来快速增长。

    疫情中快速切入医用防护生产领域。公司凭借在面料研发和供应链方面的优势，在疫情当中投资设立子公司进行医疗用品专项运营，快速切入医用防护品的研发生产。根据公司公告，截至2020 年3 月31 日，公司已投资2371 万元建设防护口罩、防护服生产线，口罩日产能100 万个、防护服月产能30 万套，主要面向国内销售。6 月10 日公司公告，公司一次性使用医用口罩、医用外科口罩已经取得广东食药监局颁发的《医疗器械注册证》和《医疗器械生产许可证》。

    在布局生产普通医用口罩的同时，公司借助设计优势积极开发潮牌口罩。我们认为，公司医疗防护产品将在今年为公司贡献可观收入及利润，潮牌口罩将满足后疫情期间长尾客户需求，医疗防护也将成为未来公司重要的业务板块。

    盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。我们认为，公司是国内服装设计龙头，在设计师规模、产业链纵深整合上具备优势，衣全球时尚设计生态圈有望成为公司新的增长点。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.41/0.50/0.60，对应当前股价PE 分别为21/18/15，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：1）全球时尚设计生态圈项目进展不及预期的风险；2）医疗防护产品销量不及预期的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）系统性风险。