报告要点

    　　 事件描述

    　　柏堡龙（002776）发布2016 年半年度报告，报告期公司实现营业收入3.26亿元、同比增长5.60%；实现归属净利润0.61 亿元，同比增长0.48%；基本每股收益0.39 元/股。其中，二季度实现营业收入1.50 亿元、同比增长2.74%；实现归属净利润0.25 亿元、同比减少11.40%。

    　　 事件评论

    　　 销售向好带动营收增长，成本控制得当毛利率小幅提升。在服装产业价值链利润分配结构中，设计：营销：生产=40%：50%：10%；公司专注于高附加值设计环节，并根据客户要求对公司设计款式提供配套组织生产服务；按照以往的经营情况，营收贡献占比不到30%的设计业务贡献了接近70%的毛利润。目前公司设计业务的销售模式以量贩顾问式为主，通过固定地点陈列展示的方式供顾客上门选顾，摆脱了传统定向推销模式的局限；在整体销售订单向好的背景下，2016 年上半年公司实现销售收入3.26 亿元、同比增长5.60%；在有效的成本控制下，毛利率小幅提升0.27pct 至29.60%。

    　　 销售及管理费用增长拖累经营业绩，净利率小幅下滑。公司宣传策划活动支出持续增长，在2015 年全年增长57.22%的基础上，2016 年上半年进一步大幅增长168.43%至481 万元；受工资费用及中介机构费增加等因素影响，报告期内管理费用增长43.36%至1,483 万元；财务费用小幅降低11.79%至506 万元；销售及管理相关费用支出增加拖累经营业绩增速，报告期内净利润小幅提高0.48%至0.61 亿元；受费用开支增加影响，期间费用率提升1.79 pct 至7.58%，拖累净利率下滑0.95pct 至18.59%。

    　　 外延并购持续推进，拟打造全球时尚设计生态圈。为进一步拓展业务领域、实现多元化发展，公司先后以自有资金投资设立了柏堡龙投资管理公司和衣全球联合设计有限公司；并出资10,500 万元收购深圳衡韵时装有限公司100%股权并更名为深圳星禾时装有限公司，获得位于深圳市宝安区龙华街道大浪北路北侧面积达19,018.49 平方米的工业用地；此外，公司拟非公开发行不超过3,300 万股、募集资金不超过98,848.22 万元投资于“全球时尚设计生态圈项目”，完善包括衣全球时尚共享云创平台、时尚设计体验店、设计师孵化基地等在内的功能模块，对接设计师和消费者、提高优秀设计作品的变现能力，该方案目前已获得证监会发审委审核通过。

    　　 全球时尚设计生态圈项目的稳步推进有望打通设计资源变现渠道，实现厂商-设计师-消费者的高效对接。我们看好公司未来发展，预计公司2016-2017年EPS 为0.60 元、0.70 元，对应估值为58 倍、50 倍，维持“买入”评级。

    　　 风险提示：时尚设计生态圈项目推广的风险；系统性风险。