本报告导读：

    　　前三季度业绩增长-30%；公司积极推进河湖治理/生态修复等市政项目，推进研学旅行业务将打造新的利润增长点；可转债募集资金到位将保障业务顺利推进。

    　　投资要点：

    　　维持谨慎增持。前 三季度营收20.1 亿元(-8.3%)、净利1.38 亿元(-29.5%)略低预期；因受疫情影响项目开工较晚/科教文旅业务的子公司经营地在武汉/调整业务规模和速度，下调预测2020-22 年EPS 至0.35/0.41/0.47 元(原0.54/0.63/0.74 元)增速-26/17/15%；维持目标价5.78 元，对应2020-22年16.5/14.1/12.3 倍PE，维持谨慎增持。

    　　毛/净利率下滑，经营现金流承压。1)Q1-Q3 单季营收增速-38/-3/1%、归母净利增速-169/-8/-31%、扣非增速-172/-8/-31%；2)前三季度毛利率20%(-0.1pct)，净利率6.76%(-2.2pct)；3)期间费用率10.3%(+2.2pct)，其中管理5.3%(+1.1pct)/ 研发2.3%(+1.3pct)/ 财务2.3%(-0.6pct) ； 4) 资产负债率49.7%(+10.6pct)；5)经营净现金流-1.7 亿元(-190%)，收现比82.3(-4.7pct)，收到其他与经营活动有关的现金下降，付现比86.4%(+15.6pct)。

    　　Q3 新签增速94%大幅回升，推进研学旅行业务望打造新的利润增长点。

    　　1)前三季度新签订单16.6 亿元(-52%)，因公司仍坚持主动严控大型市政项目的风险和规模；Q1-Q3 单季度新签增速-89/-72/94%；截止Q3 末累计已签约未完工订单77.2 亿元+Q3 已中标尚未签1.26 亿元，合计保障倍数约2.7 倍；2)在原文旅团队的基础上并购研学旅行运营机构学知悟达，系统推进教文旅业务拓展，将积极开展研学/校外实践活动等业务；3)拓展河湖治理/生态修复/海绵城市等；4)可转债募集资金9.5 亿元已到位(转股价格为5.37 元/股)；从货币资金角度看，Q3 末为13.2 亿元居行业前列，资金充足将为业务推进提供有力保障；5)据经济观察报，《政府和社会资本合作模式操作指南》有望出台，将规范PPP 项目全生命周期绩效管理工作。

    　　催化剂：政策支持生态环保力度增强、PPP 政策修复、订单推进加速等风险提示：财政支出放缓、订单推进低于预期、应收账款风险等