本报告导读：

    财务费用增加较多叠加计提资产减值损失拖累业绩增速下行，公司在手订单/现金充足且负债率较低在2019 年更具增长弹性，同时公司较高比例回购股份传递强烈信心。

    投资要点：

    维持谨慎增持。2018年营收28.5亿/+11%、归母净利2.5亿/+3%低于预期，考虑信用改善提升业绩弹性，上调预测2019-2021年EPS为0.63/0.76/0.87元（原2019-2020年EPS为0.61/0.69元），增速30/25/15%。因板块估值中枢上行，给公司2019年14.5倍PE估值并上调目标价9.14元（原7.2元），对应2019-2021年14.5/12.0/10.5倍PE,预告每10股派现金红利2.0元（含税），谨慎增持评级。

    2018H2业绩负增、经营净现金流转正、毛利率微升/净利率微降。1）Q1-Q4营收增速43/12/-4/14%,归母净利增速49/23/-10/-17%,Q4两者增速背离主因财务费用增加及确认资产减值；2）经营净现金流0.6亿（+1.9亿）主因采购支出信用占款增加，收现比62.1%（+0.3pct）/付现比55.9%（-9.5pct）；3）毛利率19.3%（+0.5pct）/净利率8.8%（-0.8pct），研发及管理费率4.7%（-0.5pct）/财务费率2.6%（+1.6pct）；4）资产减值损失0.5亿（+66.7%），应收账款/总资产41.3%（+12.5pct），存货/总资产31.5%（-0.9pct），资产负债率34.5%（-9.4pct）。

    在手订单和在手现金均充足叠加较低负债率更具扩张弹性。1）2018年末公司在手现金8.6亿/同增174%,资产负债率在行业内处于低水平，扩张弹性更大；2）公司积极向生态环保和文旅行业拓展成效渐显，2018年新签合同56亿/期末已签约未完工订单68亿，分别为2018年营收1.96/2.39倍，具备较好成长性；3）公司预测2019年营收35亿（+23%）/净利3亿（+20%）彰显增长信心；4）公司累计回购958.6万股（占总股本1.87%），平均成本6.81元/股。

    催化剂：社融持续较快增长、生态环保政策加码、利率逐步下行等。

    风险提示：社融大幅回落、财政支出大幅放缓、利率持续大幅上行等。