业绩增长稳健，低负债率低估值

    公司18H1 实现营收13.80 亿元，YoY+20.02%；实现归母净利润1.30 亿元，YoY+25.48%，略高于公司预增区间（+25%，+65%）下限，预计今年1-9 月业绩增长10-50%。18H1 公司经营现金净流出1.28 亿元，较去年同期增加流出0.57 亿元。公司6 月末资产负债率仅34.76%，当前价格对应18 年仅9.39 倍PE。我们维持公司2018-20 年收入和业绩预测，对应EPS 为0.76/1.12/1.53 元，维持“买入”评级。

    Q2 收入业绩增速环比放缓，盈利能力小幅提升

    公司18Q1/Q2 分别实现营收4.14/9.66 亿元，YoY+43%/+12%；实现归母净利0.16/1.14 亿元，YoY+49%/+23%，我们认为主要与PPP 清库和部分地区项目停工有关。公司18H1 综合毛利率为18.73%，较去年同期小幅提升0.19pct；净利率为9.41%，同比提升0.41pct。期间费用率小幅提升0.7pct至7%，主要是财务费用率同比上升1.12pct 至1.98%。由于股权激励成本摊销同比减少614 万元，18H1 管理费用率同比下降0.31pct 至5.03%。

    经营投资净流出增加，配股降负债打开业务成长空间

    随着公司承接的大中型市政工程项目增多，公司17H1 市政园林收入占比就已超过一半，达到57.7%，EPC 项目分期收款及PPP 资本金出资均增加了公司资金需求。18H1 公司经营现金净流出1.28 亿元，同比增加流出0.57 亿元；投资现金净流出1.10 亿元，同比增加流出213 万元。公司2018年6 末货币资金为9.3 亿元，资产负债率为34.76%，较去年同期下降14.01pct，远低于SW 园林板块同期64.46%的负债率水平，这为公司未来拓展EPC/PPP 项目及传统市政项目打开了空间。

    在手订单饱满，最多1 亿元回购预案彰显发展信心

    18H1公司累计新签订单31.40 亿元，6 月末累计已签约未完工订单为59.68亿元，是去年全年收入的2.33 倍，公司的低负债率和资金优势有望加快项目落地。公司于今年8 月初公告竞价回购预案，认为目前公司股价受外部市场因素影响并不能正确反映公司价值，拟以自有资金回购公司股份5000万至1 亿元，回购价格不超过10 元/股，彰显对公司未来发展的信心。

    看好公司低负债低估值优势，维持“买入”评级

    公司18H1 营收13.8 亿元，归母净利润1.3 亿元，分别完成全年财务预算的34.5%，35.3%。结合公司在手订单及低负债率，我们维持公司2018-20年业绩预测，对应17 年权益分派（10 转6 派1 元）后的EPS 为0.76、1.12、1.53 元。由于金融去杠杆压制园林板块估值，当前可比园林公司18年PE 均值和中位值为13.46、14.22 倍，小幅下调公司2018 年PE 至12-14倍（原16-19 倍），对应价格区间9.12-10.64 元，维持“买入”评级。

    风险提示：PPP 项目落地进度缓慢，生态文旅新领域投资风险等。