投资要点：

    Q2 业绩增长放缓，前三季度预计增长10%-50%。18H1 营收为13.80 亿元，同比增长20.02%，归母净利润为1.30 亿元，同比增长25.48%，扣非后归母净利润为1.22 亿元，同比增长18.17%，因为公司传统地产业务稳定增长，大生态、景观方面的市政业务的开拓工作有序开展，营收和业绩实现一定增长。分季度看，Q2 营收同比增长12.17%，较Q1 增速下降31.24 个pp，Q2归母净利润同比增长22.80%，较Q1 增速下降25.81 个pp。2018 年1-9 月，公司预计归母净利润同比增长10%-50%。

    毛利率略有上升，回款仍有待改善。18H1 毛利率为18.73%，同比提升0.19个pp，期间费用率提升0.70 个pp 至7.00%，其中财务费用率提升1.11 个pp 至1.98%，主要因为业务拓展，借款增加，利息及手续费支出相应增加；管理费用率下降0.41 个pp 至5.03%，我们认为主要因为大体量项目落地，产生规模效应；净利率提升0.41 个pp 至9.41%。现金流方面，经营性现金流净额为-1.28 亿元，较17H1 净流出增加0.57 亿元，收现比下降9.32 个pp至58.90%，付现比下降9.87 个pp 至54.81%。

    BT/PPP 项目多并表，在手资金充足，保障项目落地。公司PPP 项目多并表处置，18H1 母公司长期股权投资为1.34 亿元，长期应收账款为2.63 亿元，合并报表长期股权投资0.34 亿元，长期应收账款为5.68 亿元，长期应收款的增加，多为BT/PPP 项目公司并表所致。公司项目落地，营收较快增长，但回款仍有待改善，整体收现比下降9.32 个pp 至58.90%，应收账款同比增长52.97%至6.80 亿元。公司在新业务方向上进一步夯实并拓展，并重点选择资金回收预期较好的项目，主动放弃占用资金较大的且资金到位有不确定性的项目，仅对优质的大型项目（包括EPC、PPP 项目）保持继续跟进。此外，公司将加大有关生态、环保、旅游等领域的投资、并购和战略合作，使投资企业及战略合作方与公司实现资源互补、共同发展。2018 上半年，公司新签订单31.39 亿元，是2017 年营收的1.22 倍，订单较为充足。截至18H1底，公司在手货币资金9.33 亿元，主要因为4 月份8.41 亿元配股完成，在手资金充足；此外，公司也在通过多种方式拓宽资金来源，保障项目落地。

    盈利预测与评级。我们预计公司18-19 年EPS 分别为0.70 元和0.98 元，公司在手订单充足，负债率低，融资空间大，配股资金到位有效保障项目落地；此外，PPP 业务占比提升，业务结构改善，叠加外延并购，完善产业链，给予18 年14-15 倍市盈率，合理价值区间9.80-10.50 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。政策风险，回款风险，经济下滑风险。