投资要点：

    营收实现快速增长，Q4 增速有所放缓。2017 年公司实现营收25.65 亿元，大幅同增69.10%，主要因为前期签订的PPP 及EPC 项目顺利落地。分季度来看，17Q1-Q4 单季收入增速分别为60.60%、118.97%、77.09%和26.17%，Q4 营收增速有所放缓。从收入结构来看，园林工程依然为主要来源，占比达到97.25%，营收增长70.07%；设计业务占比下降至2.43%，营收增长30.36%；园林养护业务虽增长260.36%，但占比较小。从区域分布来看，华东地区业务增长157.84%，占比提升4.43 个pp 至12.87%，华中地区业务增长26.70%，占比下降7.27 个pp 至21.72%。

    毛利率和期间费用率同降，净利率有所提升，现金流净流出较多。2017 年公司实现归母净利润为2.44 亿元，大幅同增74.96%，扣非后归母净利润为2.42亿元，同增78.77%，实现大幅增长。公司2017 年毛利率下降2.10 个pct至18.77%，期间费用率下降2.05 个pct 至6.20%，其中，管理费用率下降1.81 个pct 至5.23%，主要因为单个项目体量扩大，规模效应显现；财务费用率下降0.24 个pct 至0.97%，2018 年4 月，公司成功完成8.41 亿元配股发行，财务费用率有望继续降低。公司2017 年净利率较2016 年略升0.32个pct 至9.52%。2017 年公司收现比为61.77%，同比下降19.78 个pct，经营性现金流净额为-1.29 亿元，较16 年增加净流出2.06 亿元，主要因为项目处于施工前期，未到回款期，而项目支出较多，公司资产负债率保持稳定。

    在手订单充足，配股资金保障项目落地。截至2017 年底，公司累计已签约未完工订单为48.44 亿元，其中工程订单45.40 亿元，设计订单3.04 亿元，在手订单较为充足。2017 年底，公司在手现金3.12 亿元，另外，2018 年成功发行配股，募集8.41 亿元资金，将有效保障项目的顺利落地。未来，我们认为公司将进一步加大生态治理、基础设施建设等市政业务的开拓力度，并积极在生态文旅方面进行业务开拓，加快PPP 模式业务的落地；另一方面，我们认为公司将加大有关生态、环保、旅游等领域的投资、并购和战略合作，实现业务、投资双轮驱动。

    盈利预测及估值。我们预计公司18-19 年EPS 分别为1.16 元和1.69 元，公司在手订单充足，负债率低，融资空间大，配股资金到位有效保障项目落地，业绩快速增长确定性高；此外，PPP 业务占比提升，业务结构改善，叠加外延并购，完善产业链，给予18 年20 倍市盈率，6 个月目标价23.2 元，维持“买入”评级。

    风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。