事件：

    公司2017 年实现营收25.65 亿元，同比增长69.10%；归母净利润2.44 亿元，同比增长74.96%，EPS 为0.98 元。公司预计2018 年营收40 亿元，同比增55.92%，净利润3.68 亿元，同比增50.7%。

    评论：

    1、高增长符合预期，业绩增速逐季提升

    公司2017 年营收实现高增长，主要是因为1）17 年生态环保成为国家战略，公司所处行业整体态势良好；2）公司业务规模扩大，订单充足，2017 年公司公告的新签框架协议和重大订单超过50 亿，包含市政、生态修复和旅游等内容。分行业看，园林工程营收24.95 亿元，增长70.07%，增幅较大主要是因为公司在生态治理、基础设施建设领域加大了开拓力度，实现了业绩的稳定增长，园林设计营收6243.53 万元，增长30.36%，园林养护营收821.03 万元，增长260.36%；分地区看，东北营收增长60.36%，华东营收增长157.84%，华南营收增长62.11%，华北营收增长131.73%，华中营收增长26.70%，西南营收增长70.38%，西北营收增长104.11%，各地区增速均较快主要是因为业务覆盖全国，各地区均有项目建设或业务团队，具备发展业务扩大规模的良好基础；分季度看，Q1、Q2、Q3 和Q4 分别实现营收2.89、8.61、7.80 和6.35 亿元，分别增长60.60%、118.97%、77.09%和26.24%，Q4 增速下滑明显；Q1、Q2、Q3 和Q4 净利分别为0.11、0.93、0.70 和0.71 亿元，分别增长44.21%、71.63%、73.60%和86.84%，增速逐季提升。净利润增速略高于营收增速主要是因为期间费用率降低，尤其是管理费用率降幅较大。

    2、毛利率下降2.1 个pp，净利率略有上升，负债率略有上升

    公司毛利率下降2.1 个pp 至18.77%，主要是因为占比较大的园林工程毛利下滑1.95个pp，期间费用率下降使得公司净利率上升0.32 个pp 至9.52%。费用方面，管理费用率下降1.81 个pp 至5.23%，主要是公司加强绩效管理，持续提升管理效率，财务费用率下降0.24 个pp 至0.97%。现金流方面，经营性现金流净额-1.29 亿元，明显恶化，主要是公司订单增多，业务规模扩大，购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。收现比较去年同期下降19.78 个pp 至61.77%。负债率略有上升，上升0.54个pp 至43.98%。

    3、巩固传统领域，开布局新领域，业务、投资双轮驱动

    未来公司将关注生态环保、基础设施建设、旅游资源规划建设运营的发展机遇，重点开拓布局文旅方面。同时，为贯彻公司业务、投资双轮驱动战略，将加大有关生态、环保、旅游等领域的投资、并购和战略合作，实现资源互补、共同发展。

    4、传统业务稳定发展，积极拓展市政、PPP 等业务，维持“强烈推荐-A”评级

    巩固地产园林，积极拓展市政、PPP 等业务，带来新的增长点，预计18、19 年EPS 分别为1.13/1.63 元，对应PE 为14.7/10.2 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示：业务拓展不及预期，回款风险，投资风险