投资要点

    文科园林发布 2017年年报： 2017年公司实现营收 25.65亿元，同比增长 69.1%。

    分季度看，公司 Q1、Q2、Q3、Q4收入分别较 2016年同期增长 60.60%、118.97%、77.09%、 26.17%。四季度收入增速明显放缓， 一方面因为四季度公司部分 PPP项目仍在配股融资进程中， 另一方面公司部分新签项目在北方，受天气影响四季度新开工较少。 分业务看， 公司园林工程、园林设计、园林养护业务收入分别同比增长 70.07%、 30.36%和 260.36%，其中工程业务占比 97%。

    公司 2017 年实现综合毛利率 18.77%，较 2016 年同期下降 2.1%，综合毛利率较其他园林公司略低，主要因为公司园林业务中还有部分毛利率偏低的地产园林业务（2017 年前三季度占比为 42.92%），。 2017 年公司的净利率为 9.52%，相比于 2016 年提升 0.32%，在毛利率降低的情况下，净利率提升的主要原因在于三费占比的大幅减少。

    2017 年公司的期间费用占比为 6.2%，较 2016 年降低 2.05%，主要系管理费用和财务费用增长小于收入增速，占比大幅降低；资产减值损失占比为 1.15%，较 2016 年同期下降 0.19%； 每股经营性现金流净额为-0.52 元，同比下降 0.83元，较 2016 年同期有所恶化，主要因为收现比大幅下降。

    公司 2017 年新签订单 48.44 亿元，是 17 年收入的近 2 倍。其中工程订单 45.4亿元，设计订单 3.04 亿元。同时公司已中标未签单订单 1.1 亿元。

    盈利预测与评级： 考虑配股后公司股本变动， 我们调整公司 2018-2020 年 EPS分别为 1.14 元、 1.57 元、 2.06 元， 2018 年 4 月 24 日收盘价对应的 PE 为 14.6倍、 10.6 倍、 8.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示： 地产调控风险、 PPP 行业政策调整风险、新签订单不达预期、 项目融资及订单落地不及预期、现金流情况恶化