事件：

    　　公司2017 年上半年实现营收11.50 亿元，同比增长100.65%；归母净利润为1.04亿元，同比增长68.32%，EPS 为0.42 元/股，1-9 月份业绩预计增长50%-80%。

    　　评论：

    　　1、营收大幅增长100.65%，净利润增长68.32%，增速逐季上升2017H1 营收大幅增长，主要因为传统地产园林业务稳定增长，PPP、EPC 业务有序拓展。公司净利润也实现较大幅增长，但增速低于营收增速，主要因为：1）毛利率下降5.45 个pp；2）管理费用增加0.19 亿元；3）营改增导致营业税金及附加减少0.03 亿元。分季度来看，17Q1/Q2 营收增速分别为60.60%、118.97%，增速逐季上升；17Q1/Q2 净利润增速分别为44.21%、71.63%，增速逐季上升。分地区来看，西南、华中、华南、华东地区营收贡献靠前，分别为3.73、2.56、2.25、1.32 亿元，分别增长209.76%、42.48%、76.11%、231.45%。

    　　2、毛利率下降5.45 个pp，净利率下降1.73 个pp，负债率有所上升，现金流恶化公司毛利率较去年同期下降5.45 个pp 至18.54%，我们认为可能因为项目多处于施工初期，毛利率确认较低；此外，项目体量变大，部分低毛利率业务拉低项目整体毛利率水平。公司净利率下降1.73 个pp至9.00%，期间费用率下降2.78 个pp至6.30%，其中管理费用率和财务费用率分别下降2.22、0.56 个pp。

    　　公司经营性现金流净额减少0.72 亿元，其中收现比下降25.99 个pp，公司回款仍有待改善。由于业务扩张需要，公司短期借款增加，导致负债率提升8.08 个pp 至48.77%。不过随着配股的完成，相信公司负债率将有所下降。另外，我们发现公司较去年同期长期应收款增加4.61 亿元，主要是公共市政融资建设工程导致的长期应收款，我们认为这其中大部分是PPP 项目的贡献。

    　　3、加大生态治理、基础设施建设、PPP 等业务开拓力度，订单充足保障未来发展公司在稳固传统地产园林业务的同时，进一步加大生态治理、基础设施建设等市政业务的开拓力度，并提升自身的运营能力，加快PPP 项目的落地速度。此外，为贯彻业务、投资双轮驱动的战略，公司将加大生态、环保、旅游等领域的投资，实现投资企业与公司的资源互补、协同发展。2017 年上半年，公司公告订单13.15 亿元，占16 年营收的86.68%，订单较为充足。公司已实施限制性股票激励计划，认购规模达7500 余万元，授予800 万股，占授予前总股本的3.33%，有力的激励措施有望加速业绩释放。

    　　4、地产园林及市政业务并进，业务投资双轮驱动，维持“强烈推荐-A”评级公司稳固地产园林业务的同时，积极拓展市政PPP 等业务，并加大生态、环保旅游等业务领域开拓力度；未来配股资金到位将保障项目落地，股权激励加速业绩释放。

    　　预计17、18 年EPS 为1.02、1.51 元/股，对应PE 为19.4 与13.2 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　5、风险提示：投资不及预期，项目推进不及预期，回款风险