业绩简评

    公司发布半年报，2017年H1 实现营收/净利/扣非净利11.50/1.035/1.033亿元，同比增长100.65%/68.32%/68.64%，大致符合预期。

    　　经营分析

    1）营收/净利稳步增长，业务规模扩大经营现金流由流入转为流出：分季度来看，2017Q1/Q2 分别实现营业收入2.88亿元（+60.6%）/8.61亿元（+118.97%），Q2 营收增速明显。公司调高前三季度归母净利润增长预期从50%至80%，系因业务规模扩大，市政业务项目收入增加显著。2）今年H1 净利增速为68.32 %，低于营收增速，毛利率为18.54%，同比下降5.45pct，主要因公司上半年主要以传统业务为主。 3）H1 管理费用/财务费用分别同比增长了42.45%/21.95%，管理费用增加主要因上半年完成股权激励，计提股权激励费用，财务费用增长处于营收增速的合理区间。4）业务规模扩大导致经营现金流变为负数，同比 -13,987.49%，现金也变为负数，同比-121.43%，主要也因为业务规模扩大以及购置地块。5）存货及应收账款均下降：H1 存货/应收账款为4.45亿/7.52亿元，占总资产比例分别为17.28%/29.23%，均降低8.45pct/11.73pct。

    订单落地增速快，旅游业业务促发展：1）公司 2017年H1 订单增速快，已签订各类订单和框架协议达58.8亿，其中签约订单13.18亿元，框架协议签署达25.5亿，订单落地加快。2）上半年积极发展旅游市场，中标两个旅游项目，总投资额分别为 3.23/7.3亿元，再签20亿元孝感市双峰山旅游度假区项目框架协议，公司生态治理园文旅一体化等新型业务订单占比已远超传统地产园林订单，积极拓展旅游市场未来可期。

    配股募资提升订单执行能力，控股股东全额认购显信心：2017年3月公司拟配股30%募集不超过12亿资金，公司控股股东李丛文、赵文凤夫妇以及其完全控制人深圳万润已承诺按持股比例以现金方式全额认购本次配股的可配售股份，所募集全部用于生态景观技术研发和PPP/EPC 等项目，公司实控人全额认购彰显未来发展信心。

    　　投资建议

    我们预测公司2017/2018/2019年净利润2.23/2.98/4.10亿元，给予公司未来6-12 个月28.1-32.1元目标价位，对应31-36X2017EPS。

    　　风险提示

    　　应收账款高坏账风险、PPP 落地不及预期风险、宏观经济政策风险。