眼科创新药龙头，创新管线打开长期成长空间

    　　康弘药业是国内眼科创新药领域的领军企业，产品布局覆盖眼科、精神/神经、消化、呼吸、高血压、糖尿病等治疗领域。公司目前上市在销的药品超过25 个，其中11 个为独家品种，20 个品种纳入国家医保目录，10 个品种纳入国家基药目录，核心产品康柏西普眼用注射液自2013 年获批上市以来，已成功获批wAMD、pmCNV、DME、RVO 四大眼底疾病适应症。公司累计有13 项研发管线处于临床阶段，进度较快的管线包括KH110（III 期）、KH109（III 期）、KH631（II 期）。财务表现稳健，2025Q1-3 公司实现营业收入36.24 亿元，同比增长6.23%，实现归母净利润10.33 亿元，同比增长6.08%，综合毛利率维持在90%左右，费用端控制良好，净利率稳步提升至29%。

    　　千亿眼科疾病蓝海市场，康柏西普高速增长

    　　眼底疾病是一类复杂程度高、难治愈且患者视力预后较差的眼科疾病，目前该领域治疗手段有限，仍存在大量未满足的临床需求。2030 年全球眼科药物市场规模有望突破700 亿美元，抗VEGF 药物为主流治疗手段，国内市场规模有望超200 亿元。国内已上市眼科抗VEGF 药物包括5 款原研药及2 款生物类似药，康柏西普上市十余年销售持续增长，累计实现销售额130亿元，2025H1 市场份额约40.55%，位列第一。当前康柏西普渗透率仅为0.6%，存在渗透率提升空间，考虑到医保覆盖持续深化及基层市场不断拓展，我们认为康柏西普可持续为公司提供业绩支撑。

    　　眼科基因治疗行业迎窗口期，全球竞速步入白热化下半场

    　　眼科基因治疗正凭借“单次治疗、长期获益”等优势颠覆传统疗法。截止2025 年10 月，全球共有超过90 款临床在研眼科基因疗法，已上市药物仅1 款，NDA 阶段2 款，临床III 期阶段11 款。抗VEGF 基因治疗产品RGX-314进度最快，已进展至临床III 期，其疗效在多项II 期临床试验中得到验证。

    　　创新管线梯队渐成，基因治疗国内进度领先

    　　公司在眼科基因治疗领域前瞻性布局，KH631 已进入临床II 期，KH658 处于临床I 期，研发进度国内领先。两款产品均采用AAV 载体递送抗VEGF基因，通过在视网膜细胞内持续表达抗VEGF 蛋白，使患者实现一次治疗、长期获益。其余研发管线储备丰富，临床III 期管线包括KH110（阿尔茨海默症）、KH109（焦虑症）；临床II 期管线包括KH617（实体瘤）、KH607（抑郁症）、高剂量康柏西普KH902-R10（DME）；临床I 期管线包括双载荷ADC 药物KH815（实体瘤）、Nav1.8 抑制剂KHN702（急性疼痛）　　等，多个品种具备成为重磅产品的潜力。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为48.89亿元、51.26 亿元、54.18 亿元，归母净利润分别为12.54 亿元、13.37 亿元、14.31 亿元，对应的EPS 分别为1.36、1.45 元、1.55 元，对应的PE估值分别为24.84 倍、23.31 倍、21.78 倍（截至2026 年1 月19 日）。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险因素：核心产品竞争加剧与降价风险；创新药研发失败风险；政策与市场环境变化风险；高管及核心技术人员流失风险。