报告摘要

    　　康弘药业成立于1996 年，业务领域覆盖生物制品、中成药、化学药及医疗器械研发、生产、销售及售后服务，拥有先进的研发中心和标准的产业化生产基地与遍布全国的营销网络。2015 年6 月26 日，康弘药业正式在深圳证券交易所挂牌上市。

    　　投资要点

    　　康柏西普适获批多个适应症，综合竞争力较强

    　　公司康柏西普目前已获批湿性年龄相关性黄斑变性，视网膜静脉阻塞继发黄斑水肿，糖尿病黄斑水肿，脉络膜新生血管等多个适应症，适应症数量仅次于雷珠单抗，多于阿柏西普、法瑞西单抗、布西珠单抗等产品。从定价上，康柏西普最小规格中标价为3452.8 元，我们认为定价较为适中。综合考虑获批适应症与产品定价，我们认为康柏西普注射液在终端的综合竞争力较强。

    　　中成药板块增长稳健，阿尔茨海默症新药潜在弹性较大

    　　中成药是公司第二大收入板块，目前上市产品包括舒肝解郁胶囊、松龄血脉康胶囊、渴络欣胶囊、胆舒胶囊、一清胶囊等。2020-2024 年中成药板块收入呈稳健增长趋势，2024 年公司中成药板块收入14.14 亿元，同比增长7.73%。毛利率方面，中成药板块毛利率总体维持在85%以上，2024 年毛利率为85.70%。

    　　发力肿瘤创新药，KH815 双载荷设计有望提升分子疗效

    注射用KH815 是一种具有抗耐药潜力的靶向滋养层细胞表面抗原2（TROP2）的新型双载荷（dual-payload）抗体偶联药物（ADC）。体内药效研究显示，KH815 在多个瘤种的CDX 模型和PDX 模型中，均表现出剂量依赖的抑制肿瘤生长作用，并且在多个喜树碱类ADC 耐药的CDX 和PDX模型中，KH815 也显示出抗肿瘤作用。双载荷设计有望使KH815 具有较高的人体抗肿瘤应答率，且对单喜树碱类ADC 耐药患者具有治疗潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2025-2027 年总体收入分别为49.19/54.28/59.63 亿元，同比增长分别为10.48%/10.34%/9.86%；归属于上市公司股东的净利润分别为13.24/15.02/16.61 亿元，EPS 分别为1.44/1.63/1.80 元。考虑到公司作为制药行业的优秀企业，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级，给予2025 年PE 为36X，目标价51.84 元/股。

    　　风险提示：市场准入及销售价格下降的风险、药品研发风险、募投项目实施风险、人才缺乏风险、股价波动风险。