Q3业绩略超预期。公司前三季度实现营业收入23.48亿元，同比下降2.56%，归母净利润5.79亿元，同比增长4.85%。Q3单季度实现营业收入9.55亿元，同比增长7.15%。归母净利润2.44亿元，同比增长15.32%。考虑到康柏西普售价同比下降了25%，业绩略超预期。

    康柏西普Q3销量大幅增长，FDA获批临床III期新增3项适应症。2020年前三季度康柏西普实现销售额7.65亿元，同比下降13.16%，Q3单季度销售额3.42亿元，同比增长6.21%。考虑到2019年完成医保续约后，康柏西普单价降至4160元，降价幅度25%，H1销量同比持平，计算得出Q3单季度销量同比大幅增长41.61%。同时康柏西普国内新增了DME和CNV两项适应症，第四大适应症RVO目前处于III期临床，预计年底完成临床进行申报。预计疫情消退后，疫情期间累计新患将加速入组，康柏西普将维持高速增长趋势。

    海外方面，目前康柏西普已经展开全球多中心III期临床，继wAMD后，糖尿病黄斑水肿（DME）、视网膜分支静脉阻塞（BRVO）所致黄斑水肿病变以及视网膜中央静脉阻塞（CRVO）所致黄斑水肿病变等3项适应症获美国FDA批准进入III期临床，进军海外市场将提高公司利润率与估值。

    化药与中成药板块表现稳定。2020年前三季度化药板块实现营业收入9.37亿元，同比增长5.25%，Q3收入3.49亿元；中成药板块实现营业收入6.37亿元，同比增长0.88%，Q3收入2.61亿元。随着公司营销改革完成，Q3医院门诊量回升后，化药与中成药板块业绩增速步入正轨。

    盈利预测：预计2020至2022年EPS为0.89元，1.12元，1.36元，对应PE分别为47倍，38倍和31倍。疫情结束后预计康柏西普持续放量，化药与中成药稳定贡献现金流，维持“买入”评级。

    风险提示：康柏西普放量不及预期；美国III期临床结果不及预期；创新研发进度不及预期。