2020 1~3Q 业绩符合我们预期

    　　康弘药业公布2020 1~3Q 业绩：营业收入23.48 亿元，同比下降2.56%；归属母公司净利润5.79 亿元，同比增长4.85%，对应每股盈利0.66 元。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　疫情影响减弱，公司业绩逐渐恢复。从单季度来看，公司1-3Q 收入端分别同比增长-11.8%/-5.1%/+7.2%，净利润端同比增速分别为-16.3%/+22.2%/+15.3%。随着疫情逐步减弱，公司业绩也正逐步恢复中。从板块收入来看，前三季度中成药收入6.37 亿元，同比增长0.08%；化学药收入9.37 亿元，同比增长5.25%，传统板块经历销售改革后已企稳；生物制品（康柏西普）收入7.65 亿元，同比下滑13.16%，单从3Q 来看则实现同比增长6.8%。考虑到2019年底医保续谈康柏西普价格下降~25%，三季度单季度销量同比增长超过40%。

    　　在研管线稳步推进。目前除已获批的三个适应症之外，康柏西普第四个适应症视网膜静脉阻塞（RVO）正开展3 期临床研究，我们预计最快有望于今年底或明年初申报NDA。治疗结直肠癌等肿瘤1 类新药KH903 已进入2 期临床阶段；肿瘤疫苗KH901 目前处于临床2 期；用于治疗外伤、角膜移植术后诱发的新生血管的1 类新药KH906 滴眼液正开展1 期临床研究；中成药方面，治疗阿尔茨海默症的新药KH110（五加益智颗粒）已进入2 期临床。公司在眼科、脑科、肿瘤等领域在研管线布局逐渐丰富。

    　　康柏西普海外新适应症获批临床；期待中期数据分析。2018 年4月，康柏西普国际多中心3 期临床研究方案获得FDA 批准，开展与Eylea（阿柏西普）的头对头研究。9 月底已完成全部受试者的第36 周主要终点访视，目前该临床试验按计划继续推进，我们预计最快有望在 2021 年初得到中期分析数据。近期公司收到美国FDA 关于批准康柏西普开展糖尿病黄斑水肿（DME）、 视网膜分支静脉阻塞（BRVO）所致黄斑水肿病变以及视网膜中央静脉阻塞（CRVO）所致黄斑水肿病变的III 期临床研究通知，康柏西普的国际化正逐渐取得国际新进展，我们也将持续关注。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020/2021 年EPS 0.89 元/1.06 元不变。当前股价对应2020/2021 年47.5 倍/39. 8 倍市盈率。维持跑赢行业评级。我们维持目标价55.0 元不变，对应51.9 倍2021 年市盈率，较当前股价有30.6%的上行空间。

    　　风险

    　　康柏西普放量不及预期；集采带来增长不确定性。