事件。10 月26 日，公司公告2020 年三季报，实现营业收入23.48 亿元，同比下降2.56%；归母净利润5.79 亿元，同比增长4.85%；归母扣非净利润5.22 亿元，同比增长3.57%。2020Q3 单季度实现营业收入9.55 亿元，同比增长7.15%；归母净利润2.44 亿元，同比增长15.32%；归母扣非净利润2.29 亿元，同比增长21.69%。

    　　业绩符合预期，疫情影响渐微，Q3 环比改善明显，新增适应症直通美国III期临床，在美市场空间有望进一步打开。

    　　1.公司业绩符合预期，疫情影响渐微，Q3 环比改善明显。公司自Q2 以来，业绩增速已步入正轨，连续两个季度扣非增速20%以上。

    　　分版块来看：

    　　生物制品（康柏西普）：前三季度销售收入7.65 亿元，同比下降13.16%，考虑到康柏西普今年降价25%，因此我们认为销量呈现正增长趋势；Q3 销售收入3.39 亿元（H1 销售收入4.23 亿元，同比下降24.51%），Q3 环比明显改善。

    　　化学药：销售收入9.37 亿元，同比增长5.25%；Q3 销售收入3.49 亿元；分线改革之后，增速明显恢复。

    　　中成药：销售收入6.37 亿元，同比增长0.08%；Q3 收入2.61 亿元。

    　　2.新增适应症直通美国III 期临床，康柏西普在美国市场空间有望进一步打开。康柏西普获得FDA 批准在美国分别开展糖尿病黄斑水肿（DME）、视网膜分支静脉阻塞（BRVO）所致黄斑水肿病变以及视网膜中央静脉阻塞（CRVO）所致黄斑水肿病变的III 期临床试验。继wAMD 适应症之后，康柏西普又新增3 个适应症在美国直通III 期临床，不仅体现了FDA 对其临床疗效的认可，也有望进一步打开康柏西普在美国的市场空间。

    　　展望2020 年，新增两大适应症进医保，医保谈判结果较乐观，疫情逐步恢复，康柏西普有望持续放量，年底全球多中心临床数据揭盲值得关注。康柏西普在此前的医保谈判中新增DME、CNV 两大适应症纳入医保，合计患者人群近1000 万人，进一步拓宽康柏西普医保用药范围，促进放量。医保报销额度提高，且三药可合并计算，有利于就诊率提高，且患者更倾向于选择经济性较高的康柏西普。疫情影响渐微，康柏西普有望持续放量。此外，wAMD 适应症全球多中心临床数据有望于明年Q1 揭盲，值得重点关注。

    　　盈利预测与估值。我们认为2020-2021 年公司康柏西普有望用较小的价格降幅带来加速放量，化药及中药持续提供稳定现金流。我们预计2020-2022年营业收入分别为33.80 亿元、43.74 亿元、51.68 亿元，同比增长3.8%、29.4%、18.2%；归母净利润分别为7.45 亿元、9.74 亿元、12.13 亿元，对应增速分别为3.8%，30.6%，24.6%，EPS 分别为 0.85 元、1.11 元、1.39 元，对应PE 分别为47X、36X、29X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：康柏西普降价超预期风险；康柏西普美国临床失败风险；非生物药板块调整速度低于预期风险；在研新药研发失败风险。