公司发布2020 年三季报：前三季度，公司实现收入23.48 亿元（-2.56%，以下均为同比口径）、归母净利润5.79 亿元（+4.85%）、扣非归母净利润5.22 亿元（+3.57%），其中第三季度公司实现收入9.55亿元（+7.15%）、归母净利润2.44 亿元（+15.32%）、扣非归母净利润2.29 亿元（+21.69%），业绩季度环比增长较快。

    　　康柏西普终端销量重回高增长，传统业务增速平稳。分业务类型看，前三季度公司生物制品即康柏西普注射液实现收入7.65 亿元（-13.2%），其中第三季度实现收入3.42 亿元（+6.4%），考虑同比口径降价25%左右，我们预计第三季度康柏西普销量实现40%左右增长，伴随着新冠疫情逐渐淡去，终端销售重回高增长；中成药业务实现收入6.37 亿元（+0.1%）、化学药业务实现收入9.37 亿元（+5.3%）。

    　　公司各项期间费用率有所下降，盈利能力有所提升。前三季度公司整体毛利率同比下降约2.07pp 至90.22%，销售费用率下降1.96pp 至47.49%、管理费用率下降0.64pp 至9.84%、研发费用率下降1.11pp至6.67%、财务费用率提升0.05pp 至-0.8%，净利润率提升1.74pp至24.66%，公司盈利能力获得进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到公司作为国内生物药标杆企业之一，核心产品康柏西普销售恢复良好，同时海外3 期临床不断推进加速国际化创新进程，未来成长空间较大，我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为7.68 亿元、9.91 亿元、12.28 亿元，对应当前市值的PE分别为48X/37X/30X。参考业内可比公司2021 年平均PE 以及公司自身业务情况，公司2021 年合理PE 约45X，对应合理价值为50.85 元/股，给予买入评级。

    　　风险提示。海外临床进展不达预期；医保控费；国家药品集中采购致药品价格下滑风险。