报告导读

    Wind 医药库样本医院数据显示：康柏西普2020 年7-8 月份销售额明显加速，我们预计9 月份销售额增速更快，期待康柏西普海外III 期临床中期数据揭盲，持续看好公司前景。

    投资要点

    2020Q3 单季度财务数据表现靓丽，康柏西普逐月加速放量公司2020Q1-Q3 实现收入、净利润和扣非净利润23.48 亿（YOY -2.56%）、5.79亿（YOY 4.85%）和5.22 亿（YOY 3.57%），其中Q3 实现收入、净利润和扣非净利润9.55 亿（YOY 7.15%）、2.44 亿（YOY 15.32%）和2.29 亿（YOY 21.69%），单季度业绩表现靓丽。Q1-Q3 经营活动产生现金流净额为6.23 亿（YOY 15.91%）其中Q3 实现YOY 32.38%。

    1） 康柏西普收入逐季加速，显示出较好成长性：2020Q1-Q3 生物药、化药和中成药板块收入分别为7.65 亿（YOY-13.16%）、9.37 亿（YOY5.25%）和6.37 亿（YOY0.08%），单季度Q3 生物药、化药和中成药板块收入分别为3.42 亿（YOY6.55%）、3.49 亿（YOY5.68%）和2.60 亿（YOY8.53%），可以看到三大业务板块在Q3 均有不错的表现。Wind 医药库样本医院数据显示康柏西普7 月和8 月收入增速分别为2.25%和8.06%，我们预计9 月份增速有可能在10%-15%区间，可以看出康柏西普销售数据逐月加速中。

    从销售量的角度去推演，我们认为Q3 康柏西普整体销售量增速预计会在35%-45%区间，Q3 同比和环比数据均显示康柏西普降价24%进入医保后具有较强的成长性。，我们持续看好后续放量。

    2） Q3 费用率持续下降带来净利率提升1.82pct，Q4 费用率有可能会回升。

    公司Q3 研发费用率和管理费用率分别下降4.22 和1.37 个百分点带来净利率提升。从历史数据来看Q4 有可能为公司费用确认较高的季度，因此我们预计Q4 公司整体费用率水平可能会维持较高水平。

    期待康柏西普海外III 期临床中期数据揭盲，看好公司海外业务拓展1） 康柏西普wAMD 适应症海外III 期临床中期数据预计在2020Q1 公布。根据公司公告，康柏西普海外III 期临床已于9 月底完成全部受试者的第36周主要终点访视，我们预计2021Q1 会公布海外多中心III 期临床中期数据，有望验证与阿柏西普头对头非劣性疗效。我们认为，若wAMD 适应症海外临床数据在更低注射频次（康柏西普3+Q3M 方案vs 阿柏西普3+Q2M 方案）下能够表现出与阿柏西普非劣效数据，则不仅有利于海外市场放量，也将反过来对国内医生和患者的教育带来正向影响，有望加快康柏西普国内市场进一步放量。

    2） 康柏西普DME、CRVO 和BRVO 适应症预计最快也将于2021 年开展海外多中心临床试验，加速康柏西普海外适应症布局。公司10 月26 日公告，FDA 审核通过了康柏西普在美国分别开展DME、 BRVO 和CRVO 的III 期临床试验的特别试验方案评审（Special Protocol Assessment），我们预计公司有望在2021 年陆续开展DME、BRVO 和CRVO 三大适应症在海外的临床试验，加速康柏西普在海外市场布局进度，我们看好康柏西普参与国际化竞争时具备成本优势，安全性也已在国内几十万例患者上得到验证，看好国际化布局为公司带来业绩弹性。

    盈利预测及估值

    我们预计2020-2022 年公司EPS 为0.86、1.00、1.16 元/股，2020 年10 月26 日收盘价对应PE 为49 倍（2021 年42 倍PE），给予“买入”评级。

    风险提示

    政策风险、市场竞争风险、创新药临床进展不及预期或者临床开发失败风险、产品销售不及预期风险。