事件：

    1）公司发布2020年三季报，20Q1-3实现收入23.48亿、归母净利润5.79亿、扣非归母净利润5.22亿元，分别同比-2.56%、+4.85%、+3.57%，实现EPS 0.66元，业绩略超预期。

    2）公司收到FDA关于审核通过康柏西普在美国分别开展DME、RVO所致黄斑水肿病变的III期临床试验的特别试验方案评审的通知。

    点评：

    Q3业绩环比继续改善，康柏西普Q3销量大幅增长42%。20Q1-Q3单季度收入同比-12%、-5%、+7%，归母净利润同比-16%、+22、+15%，疫情影响正逐步消除，收入环比改善明显。利润端波动原因在于销售费用Q2节省较多。具体品种的20Q1、H1、Q1-3收入增速情况：康柏西普为-35%、-25%、-13%，中成药为-11%、-5%、0%，化药为9%、5%、5%。考虑康柏西普2019年底医保谈判降价25%，20H1康柏西普销量同比持平，推测20Q1-Q3单季度销量同比-13%、10-15%、42%。疫情仅是暂时延后部分需求，在仅2%低用药渗透率下，疫情稳定后，需求正逐季快速恢复。传统药品的季度销售波动可能是疫情中的长处方政策带来的扰动。

    潜在最大竞品爆出风险事件，康柏西普销售额天花板达百亿。据ASRS报道，诺华的Beovu（RTH258）可能引起视网膜血管炎副作用，导致视力下降。康柏西普已经用药多年，并未有此副作用，对于竞争格局不必过于担忧。康柏西普RVO适应症正在国内进行3期临床，未来有望完成4大适应症全覆盖，预计国内收入峰值超50亿。另外，除了国际多中心3期临床（AMD）已完成全部受试者的第36周主要终点访视，DME、RVO适应症的全球多中心临床也将开展。2019年全球VEGF眼科用药市场超110亿美元，预计2025年康柏西普海外有望抢占5%份额。康柏西普全球销售峰值有望达百亿。针对转移性结直肠适应症的KH903临床二期试验，正在加速推进。

    盈利预测、估值与评级：

    康柏西普是稀缺的具有全球竞争力的创新药，海外市场逐步拓展，公司前景广阔。考虑疫情可能持续影响，我们下调20-22 年EPS 预测为0.91/1.18/1.49元（原为0.96/1.25/1.59 元），同比+11%/30%/26%，对应20-22 年PE 为46/36/28 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续；诉讼风险；生物药放量不及预期；研发风险。