事件：2020 年10 月26 日，公司发布2020 年三季报。2020 年前三季度实现营业收入23.48 亿元，同比下滑2.56%；实现归母净利润5.79 亿元，同比增长4.85%；扣非归母净利润5.22 亿元，同比增长3.57%。

    　　考虑降价朗沐销量已逐步恢复至增长，中成药和化药业务企稳。2020 年前三季度归母净利润恢复至小幅增长，其中朗沐（生物制品）实现收入7.65亿元，同比下滑13.16%、占收入比重31.75%。考虑去年底新一轮谈判降价25%因素，朗沐销售数量已实现约15%左右的增长，二季度以来实现较好恢复（上半年朗沐收入4.23 亿元、同比下降24.51%）。中成药收入6.37亿元，同比增长0.08%、占收入比重26.43%，和上半年收入3.76 亿元（-5.4%）相比第三季度持续稳定恢复。化学药收入9.37 亿元，同比增长5.25%、占收入比重38.87%，和上半年收入5.88 亿元（4.93%+）相比第三季度保持小幅稳定增长。分季度来看，第三季度单季度实现营业收入9.55亿元，同比增长7.15%；实现归母净利润2.44 亿元，同比增长15%。

    　　2020 年前三季度期末经营性现金流净额6.23 亿元，同比增长15.91%、2020 年以来同比首次回正、销售和回款逐步恢复正常。应收账款及票据3.36 亿元、占收入比重14%，同比下降5 个百分点左右。期末存货2.48亿元、占资产比重3.21%，同比下降1.3 个百分点。费用率方面，销售费用11.15 亿元（-6.42%），销售费用率47.49%、降低约2 个百分点。管理费用2.31 亿元（-8.51%）、费用率9.84%、下降约0.6 个百分点。研发费用1.57 亿元（-16.40%）、费用率6.67%、同比下降约1 个百分点。

    　　朗沐海外新适应症临床审评顺利，全球化进程推进中。朗沐的糖尿病黄斑水肿（DME）、 视网膜分支静脉阻塞（BRVO）所致黄斑水肿病变以及视网膜中央静脉阻塞（CRVO）所致黄斑水肿病变的Ⅲ期临床试验的特别试验方案评审（Special Protocol Assessment）通过FDA 审核，后续新适应症临床试验有望逐步推进，加速朗沐全球化进程。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为35.02亿元、43.17 亿元和51.58 亿元，同比增长7.50%、23.28%、19.49%；归母净利润分别为8.19、10.25 和12.97 亿元，同比增长14.08%、25.13%、26.51%，对应EPS 分别为0.94、1.17、1.48。2020 年朗沐3 个适应症进入医保快速放量，美国临床Ⅲ期试验持续推进，维持“增持”评级。

    　　风险提示：康柏西普推广不达预期的风险；海外临床试验失败的风险；药品降价的风险。