核心结论

    　　业绩符合预期。康弘药业上半年实现营业收入13.94亿元，同比下降8.3%，归母净利润3.35亿元，同比下降1.7%。扣非归母净利润2.9亿元，同比下降7.2%，EPS为0.38元，基本符合预期。Q2单季度实现营业收入7.61亿元，同比下降5.13%。归母净利润1.58亿元，同比增长22.2%。

    　　各项费用率控制良好，销售费用率下降。公司上半年毛利率90.6%，同比下降1.8pp。销售，管理和财务费用率分别为46.9%，11.4%和-0.9%。其中，销售费用率同比下降3.4pp。

    　　康柏西普竞争格局良好，将持续放量。2020年H1康柏西普实现销售额4.2亿元，同比下降24.5%。毛利率92.95%，同比下降2.4pp。2019年完成医保续约后，康柏西普单价降至4160元，降价幅度25%，因此H1销量同比并无变化。同时康柏西普新增了DME和CNV两项适应症，适应症人数大幅增加，新生血管眼底疾病市场空间大，竞争格局良好，预计疫情消退后，康柏西普将维持高速增长趋势。国内康柏西普第四大适应症RVO目前处于III期临床，预计年底完成临床进行申报。海外方面，目前康柏西普已经展开全球多中心III期临床，预计Q4完成中期报告，进军海外市场将提高公司利润率与估值。

    　　化药与中成药板块表现稳定。2020年H1化药板块实现营业收入5.88亿元，同比增长4.93%。毛利率92%，同比下降2.62pp。中成药板块实现营业收入3.76亿元，同比增长1.42%。随着公司营销改革完成，Q2医院门诊量回升后，化药与中成药板块将进入稳定增长趋势。

    　　盈利预测：预计2020至2022年EPS为0.98元，1.18元，1.38元，对应PE分别为50.6倍，42.3倍和36.2倍。疫情结束后预计康柏西普持续放量，化药与中成药稳定贡献现金流，维持“买入”评级。

    　　风险提示：康柏西普放量不及预期，创新研发进度不及预期。