业绩总结：公司发布2020年中报，实现营业收入14亿元，同比下降8.3%；实现归母净利润3.4 亿元，同比下降1.7%；实现扣非归母净利润2.9 亿元，同比下降7.2%，EPS 为0.38 元。

    　　业绩平稳增长，期间费用管控良好。2020 年上半年，公司整体业绩保持平稳增长，毛利率90.6%，同比下降1.8pp。期间费用率方面，销售费用率为46.9%，管理费用率为11.4%，财务费用率为-0.9%，期间费用率整体管控良好。

    　　康柏西普潜力较大，长期放量可期。2020H1 康柏西普实现收入4.2 亿元，同比下降24.5%；毛利率92.95%，同比下降2.4pp。2019 年康柏西普以4160 元/支的支付标准续约成功，较上一轮谈判价格仅下降25%，同时新增DME 以及CNV 两项适应症，进一步拓展患者数量。新生血管眼底疾病市场空间大，竞争格局好，预计未来康柏西普仍将维持快速增长，是公司发展的核心驱动力。目前康柏西普开启全球多中心三期临床，进军海外市场有望进一步提升公司利润和估值水平。

    　　中成药和化药板块平稳增长，未来将继续贡献稳定现金流。2020H1 化学药板块实现收入5.9 亿元，同比增长5%，毛利率92%，同比下降2.6pp；中成药板块实现收入3.8 亿元，同比下降5.4%；毛利率86.8%，同比增长1.4pp，整体来看，公司营销改革完成后，传统品种板块调整结束，开始恢复稳步增长，预计未来有望持续贡献稳定现金流。

    　　研发投入持续加大，长期成长动力充足。2020 年上半年研发投入达到4.4 亿元，同比增长53.8%。治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的KH906滴眼液正进行Ⅰ期临床；治疗结直肠及其他器官肿瘤的1 类生物新药KH903 已进入临床Ⅱ期；治疗性肿瘤疫苗1 类生物新药KH901 也处于临床Ⅱ期。中成药方面，治疗阿尔茨海默症的新药KH110（五加益智颗粒）已进入临床Ⅱ期。公司研发管线不断丰富，长期成长动力充足。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.93 元、1.14 元、1.35 元，对应PE 分别为50 倍、41 倍和34 倍。康柏西普有望持续放量，化学药与中成药稳健发展，业绩有望保持较快增长。首次覆盖，给予“持有”评级。

    　　风险提示：康柏西普放量不及预期的风险；研发进度不及预期风险。