公司2020H1 业绩基本符合预期，2020Q2 利润增速明显改善。康柏西普2020H1销售量基本持平，海外III 期临床结果有望年底揭盲。中成药板块下滑放缓，化药板块增速平稳。各项费用控制良好，销售费用率降低明显。

    　　公司业绩基本符合预期，2020Q2 利润增速明显改善。公司2020H1 实现收入、净利润、扣非净利润13.93 亿、3.34 亿、2.93 亿元，同比-8.26%、-1.68%、-7.22%，基本符合市场预期。其中公司2020Q2 实现收入、净利润、扣非净利润7.61 亿、1.58 亿、1.42亿元，同比-5.13%、+22.20%、+20.35%，利润端有了明显改善。

    　　康柏西普2020H1 销售量基本持平，海外III 期临床结果有望年底揭盲。2020H1生物制剂板块实现收入4.23 亿元，同比-24.51%，预计主要由于核心产品康柏西普销量下降。考虑到康柏西普在2019 年医保谈判中降价25%，我们判断2020H1 康柏西普销售量与去年同期基本持平。康柏西普新纳入医保的CNV 和DME 两大适应症，将显著扩大康柏西普用药适用人群。同时新适应症RVO 目前处在临床III 期阶段，相关研究正按计划推进。随着疫情的逐步稳定，预计康柏西普销量将逐季改善，并重新步入快速放量阶段。此外，康柏西普海外III 期临床正顺利进展中，目前已经完成患者入组，临床数据有望年底揭盲，有望成为股价的重要催化剂。

    　　中成药板块下滑放缓，化药板块增速平稳。公司2020H1 中成药板块实现收入3.76亿元，同比-5.37%，收入下滑放缓，预计疫情期间公司呼吸科类中成药销量增加。化学药实现收入5.88 亿元，收入同比+4.93%，增速平稳。预计公司中成药、化药板块对业绩的贡献将逐步减小。

    　　各项费用控制良好，销售费用率降低明显。2020H1 公司财务、管理、销售、研发费用率分别为-0.93%、11.43%、46.85%、7.40%，同比+0.04、+0.02、-3.38、+0.83 PCTs，期间费用率同比-3.32 PCTs，整体各项费用控制良好。其中销售费用率减少较多主要由于疫情期间差旅费用减少。公司经营性现金流净额2.28 亿元，同比-4.64%，预计主要由于疫情期间经营压力加大，现金汇款周期延长所致。

    　　风险因素：康柏西普医保放量不及预期风险；药品研发进展不达预期。

    　　投资建议：随着疫情逐渐稳定、医保新纳入两大适应症、医保用药适用人群扩大，康柏西普实现销量快速增长。结合公司中报业绩，考虑到2020 年受疫情影响较大，下调2020/2021 年EPS预测至0.91/1.12 元（原1.18/1.46 元），并新增2022 年EPS 预测为1.36 元，参考可比公司估值，给予公司2020 年63XPE，对应目标价57.33 元，维持“买入”评级。