公司2020 年上半年内实现营业收入13.93 亿元（-8.26%），归母净利润3.35亿（-1.68%）。Q2 单季度内公司实现营业收入7.61 亿，环比增长20.21%。

    　　上半年医院门诊受疫情影响关停对公司业绩造成不利影响。第二季度门诊逐步实现复工后公司业绩有所回升。核心产品康柏西普医保目录内适应症增加DME 与CNV，产品在治疗DME 中具有明显优势。

    　　支撑评级的要点

    　　上半年疫情对业绩造成不利影响，第二季度业绩有所回升。上半年部分医院门诊因受疫情影响停业，对公司业绩造成不利影响。公司上半年实现营业收入13.93亿元，同比减少8.26%。上半年公司毛利率为90.57%，同比上年降低1.82 个百分点其中生物制药业务实现销售收入4.23 亿元，同比减少25%。公司生物制药产品康柏西普眼用注射液的使用需要对患者进行手术，受疫情影响较大。化学制药业务实现销售收入5.88 亿元，同比增长5%。中成药业务实现销售收入3.76 亿元，同比减少5%。第二季度医院门诊逐步实现有序复工，Q2 业绩有所回升，单季度环比增长20%。六月中旬医院门诊基本已实现复工复产，我们预期公司下半年业绩会有进一步增长。

    　　康柏西普新增两项适应症纳入医保目录，竞争优势明显。2019 年5 月，公司核心产品康柏西普获批适应症增至三项，新增适应症“糖尿病性黄斑水肿（DME） 引起的视力损害”。同年 11 月28 日，康柏西普纳入医保目录的适应症由一项增加至三项，新增糖尿病性黄斑水肿（DME） 引起的视力损害与脉络膜新生血管（CNV）导致的视力损害。医保目录中披露的康柏价格为每支4169 元，与原先价格相比下降24.2%。在DME 的治疗中，玻璃体注射抗VEGF 产品逐步成为一线疗法，在我国获批该适应症的抗VEGF 药物包括雷珠单抗、阿柏西普和康柏西普。其中康柏西普分子量最大，亲和力高于其余二者。理论上康柏西普可以延长眼内停留时间，减少注射频次从而降低玻璃体注射引起眼部感染的风险。康柏西普在治疗DME 中竞争优势明显，我们预期在DME 适应症纳入医保目录后康柏西普销售收入将会快速增长。

    　　持续推进国际化进程，朗沐（康柏西普注射液）获得蒙古国市场准入资格。2020年6 月，公司获得蒙古国卫生部签发的朗沐（康柏西普眼用注射液）药品注册证书，有利于推广朗沐在蒙古国用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性（nAMD）的销售。近年来，公司不断拓展国际视野，持续探索国际市场。公司2017 年与以色列IOPtima Ltd.公司签署了海外合作协议，现已取得对方80%股权。公司获得IOPtiMateTM 在中国区的独家经销权，拓展公司眼科产品线。2020 年上半年，公司实现境外营业收入一百二十二万元，同比增长202.11%。

    　　估值

    　　公司上半年业绩受到疫情影响，营业收入与净利润与去年同期相比有所降低。我们根据行业环境变化，下调盈利预测，预计2020，2021，2022 实现净利润分别为，7.77 亿元，9.64 亿元，1.193 亿元，EPS 为0.89 元，1.103，1.365 元。（我们在2019 年盈利预测中预计2020，2021年净利润分别为9.77 亿元，12.12 亿元，EPS 为1.450 元，1.799 元。）

    　　评级面临的主要风险

    　　传统业务增长不达预期；医院门诊继续受到疫情冲击，康柏西普销售情况不达预期；康柏西普价格降低对营业收入产生不利影响，销售量增长不达预期。