具体事件。公司公告2020 年半年报，实现营业收入13.93 亿元，同比下降8.26%；归母净利润3.35 亿元，同比下降1.68%；归母扣非净利润2.93 亿元，同比下降7.22%。2020Q2 单季度实现营业收入7.61 亿元，同比下降5.13%；归母净利润1.58 亿元，同比增长22.20%；归母扣非净利润1.42亿元，同比增长20.35%。

    　　业绩符合预期，Q2 环比改善明显，临床管线稳步推进。

    　　1.公司业绩符合预期，Q1 受疫情影响较大，Q2 环比改善明显，业绩同比增速已恢复。公司Q1 受疫情影响，收入与利润均有明显下滑，Q2 单季度业绩增速已恢复到20%以上，改善明显。分版块来看，生物制品（康柏西普）销售收入4.23 亿元，同比下降24.51%；化学药销售收入5.88 亿元，同比增长4.93%；中成药销售收入3.76 亿元，同比下降5.37%。

    　　2.临床管线稳步推进，研发投入大幅增加。上半年研发投入4.37 亿元，同比大幅增长53.76%。康柏西普视网膜静脉阻塞（RVO）适应症目前处于中国临床Ⅲ期阶段，治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的KH906 滴眼液正进行Ⅰ期临床，治疗结直肠及其他器官肿瘤的1 类生物新药KH903 已进入临床Ⅱ期，拥有国际专利的治疗性肿瘤疫苗1 类生物新药KH901 也处于临床Ⅱ期，治疗阿尔茨海默症的新药KH110（五加益智颗粒）已进入临床Ⅱ期，公司还有多个化学药产品处于临床研究阶段。

    　　展望2020 年，新增两大适应症进医保，医保谈判结果较乐观，疫情逐步恢复，康柏西普有望持续放量，年底全球多中心临床数据揭盲值得关注。康柏西普在此前的医保谈判中新增DME、CNV 两大适应症纳入医保，合计患者人群近1000 万人，进一步拓宽康柏西普医保用药范围，促进放量。医保报销额度提高，且三药可合并计算，有利于就诊率提高，且患者更倾向于选择经济性较高的康柏西普，康柏西普有望在存量市场上争夺份额。2020Q1 受疫情影响，公司业绩下滑，Q2 已明显改善，同比增速恢复至20%以上。我们预计，随着国内疫情得到控制，门诊逐步恢复，康柏西普及公司其他制剂销售有望逐步恢复。另外，年底康柏西普全球多中心临床将达临床终点，有望数据揭盲，值得关注。

    　　盈利预测与估值。我们认为2020-2021 年公司康柏西普有望用较小的价格降幅带来加速放量，化药及中药持续提供稳定现金流。根据中报情况，我们调整了全年盈利预测。我们预计2020-2022 年营业收入分别为33.80 亿元、43.74 亿元、51.68 亿元，同比增长3.8%、29.4%、18.2%；归母净利润分别为7.45 亿元、10.88 亿元、13.45 亿元，对应增速分别为3.8%，46.0%，23.6%，EPS 分别为 0.85 元、1.24 元、1.54 元，对应PE 分别为53X、36X、29X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：康柏西普降价超预期风险；康柏西普美国临床失败风险；非生物药板块调整速度低于预期风险；在研新药研发失败风险