事件：公司发布2020年中报，实现营业收入13.93 亿元，同比减8.26%，归母净利润3.35 亿元，同比减1.68%，EPS 为0.38 元。

    　　二季度业绩恢复稳健，康柏西普销售受疫情影响。Q2 公司实现收入7.61 亿元（+20.21%）、归母净利润1.58 亿元（+22.20%），单季度业绩增速恢复至20%以上。业务拆分来看康柏西普上半年收入4.23亿元（-24.51%），主要是由于疫情影响眼科医院和门诊手术量以及医保降价影响，Q2 销售处于逐步恢复阶段，根据Wind 医药库数据Q2 康柏西普销量同比增长17.85%；净利润方面康弘生物实现净利润1.31亿元（-24.45%），净利率相对稳定。H1 中成药收入3.76 亿元（-5.37%）、化学药收入5.88 亿元（+4.93%），收入端与去年同期基本持平。

    　　毛利率有所下降，销售费用率改善明显。康柏西普H1 毛利率为92.95%，同比下滑2.42pct；中成药表现较好，上半年毛利率同比提升1.42pct；化学药则下滑2.62pct 至92%，上半年公司整体毛利率为90.57%，同比下滑1.82pct。费用端H1 销售费用率为46.85%，同比下降3.38pct，拆分细项来看，主要是市场及学术推广费减少近0.9 亿元；管理费用率为11.43%（+0.02pct）；财务费用率为-0.93%，同比基本持平；研发费用占营收比重为7.40%，同比提升0.83pct，研发投入逐年增长，支撑康柏西普国际多中心III 期等临床研究项目。得益于费用端的良好改善，上半年净利率为24.01%，同比提升1.60pct。

    　　康柏西普短期受益于医保纳入新适应症，长期有望分享全球广阔眼底疾病市场。康柏西普相比竞品雷珠单抗等具有年用药针次少、用药金额更低的优势，新版医保目录降价25%增加纳入DME 和pmCNV 适应症， RVO 适应症则处于III 期临床，国内四大眼底疾病合计患者数超过2000 万人，目前康柏西普渗透率不足1%，长期放量空间巨大。

    　　此外康柏西普AMD 全球多中心临床也处于III 期阶段，未来有望参与全球竞争享受广阔市场空间。

    　　维持“买入”评级。公司核心品种康柏西普市场潜力十足，在研管线包括治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的KH906滴眼液、治疗结直肠及其他器官肿瘤的KH903 等1 类生物创新药物，预计20-22 年营收为35.33/41.70/50.03 亿元、归母净利润为8.57/10.20/12.14 亿元，对应当前PE 为46/39/33 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示。康柏西普销售不及预期的风险，临床进展不及预期的风险，中成药和化学药销售不及预期的风险。