事件：2020 年8 月25 日，公司发布2020 年半年报。2020 年上半年公司实现营业收入13.93 亿元，同比下滑8.26%；实现归母净利润3.35 亿元，同比下滑1.68%；扣非归母净利润2.93 亿元，同比下滑7.22%。经营性现金流净额2.28 亿元，同比下滑4.64%。

    　　考虑降价因素朗沐销售数量基本持平，二季度逐步恢复。二季度以来公司逐步恢复，单季度营收降幅已收窄。第二季度单季度公司实现营业收入7.61 亿元，同比下滑5.13%、环比增长20.21%；实现归母净利润1.58 亿元、同比增长22.20%。2020 年上半年公司朗沐收入和毛利占比继续提升，收入和毛利占比超过40%。朗沐实现收入4.23 亿元，同比下降24.51%；毛利3.93 亿元，同比下降26.43%。毛利率92.95%，同比下降略大于2 个百分点，主要是由于2019 年11 月朗沐降价25.05%续签医保。剔除降价25%因素，上半年疫情影响下朗沐销售数量持平略有增长，二季度以来实现较好恢复。我们认为，新一轮医保中朗沐报销适应症拓展至wAMD、DME 和pmCNV，对应患者群体从300 万人扩大至860 万人，报销支数增加1 支/年，未来长期成长空间较大。

    　　2020 年上半年康弘生物净利润率约31%，受降价影响略有下降。

    　　中成药收入3.76 亿元，同比下降5.4%；毛利率86.76%，同比提升1.7 个百分点。化学药收入5.88 亿元，受益于长处方政策同比增长4.93%；毛利率92%，同比下降2.6 个百分点。

    　　管理费用率下降3.4 个百分点，研发投入保持快速增长。2020 年上半年公司销售费用6.53 亿元（-14.43%），销售费用率46.85%、同比下降3.4 个百分点。

    　　管理费用1.59 亿元（-8.08%）、费用率11.43%，基本保持稳定。研发投入4.37亿元、同比大幅增长53.76%，其中研发费用1.03 亿元（3.34%+），费用率7.40%、同比提升接近1 个百分点。公司康柏西普首个适应症湿性年龄相关性黄斑变性（nAMD）的海外临床Ⅲ期顺利推进，DME 和RVO 的临床试验也有望在后续开展。财务费用率-0.93%，基本保持稳定。

    　　2020 年上半年公司期末应收账款及票据3.38 亿元，占收入比重24%，和2019年同期相比下降6 个百分点。存货期末余额2.62 亿元，占总资产比重4%，和历年水平基本相近。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为35.02 亿元、43.17 亿元和51.58 亿元，同比增长7.50%、23.28%、19.49%；归母净利润分别为8.19、10.25 和12.97 亿元，同比增长14.08%、25.13%、26.51%，对应EPS 分别为0.94、1.17、1.48。2020 年朗沐3 个适应症进入医保快速放量，美国临床Ⅲ期试验持续推进，维持“增持”评级。

    　　风险提示：康柏西普推广不达预期的风险；海外临床试验失败的风险；药品降价幅度超过预期的风险。