事件

    　　公司发布2017 年半年度报告

    　　2017 年上半年，公司实现营业收入52891.6 万元，同比增长50.65%；实现归母净利润5843.37 万元，同比增长41.21%；实现扣非归母净利润5473.66 万元，同比增长43.9%。

    　　简评

    　　产能释放，营收大增

    　　2017 年上半年，公司实现营业收入52891.6 万元，同比增长50.65%；实现归母净利润5843.37 万元，同比增长41.21%；其中二季度，公司实现营业收入30358.89 万元，同比增长46.16%；实现归母净利润3585.8 万元，同比增长42.97%。从具体业务来看，公司上半年业绩大幅上升的主要原因在于公司低温乳制品实现14,567.00 万元营收，同比增加8,447.19 万元，增幅达到138.03%，营收增长的贡献率达到了47.50%。低温乳制品的快速增长是由于公司年产20 万吨液态奶项目正式投产，产能释放，公司生产量和销售量大幅增加所致。从销售区域来看，河南仍然是上半年增长的主要区域，公司在河南地区实现营收31,750.65万元，同比增长12,884.47 万元，增幅达68.29%，对营收增长贡献率达到了72.45%。此外，公司2016 年5 月完成对洛阳巨尔乳业的收购，并且实现并表，从收入端来讲对公司上半年业绩提升也是直接拉动作用。

    　　成本增长使毛利率下跌，费用率减少致净利率维稳2017 年上半年，公司毛利率、净利率分别为27.27%与11.05%。

    　　毛利率同比下跌4.73 个百分点，净利率同比下跌0.74 个百分点。

    　　毛利率下跌主要是由于销售规模扩大，使营业成本增长61.13%。

    　　其中，常温乳制品营业成本上升46.71%，毛利率同比下降4.67个百分点；低温乳制品营业成本上升106.06%，毛利率同比下降5.18 个百分点。从地区上看，河南营业成本上升99.32%，毛利率同比下降12.29 个百分点。尽管毛利率大幅度下跌，但净利率依旧维持在稳定水平，主要是因为期间费用的下滑。公司上半年期间费用率为13.43%，同比下跌4.6 个百分比。其中，销售费用3126.8 万，同比上升29.24%，主要是因为产能扩展带动销售量的上升，使得市场运营费和工资福利费大幅上张。但从销售费用率来看，上半年同比下跌0.98 个百分点至5.91%；管理费用率同比下跌1.07 个百分点至3.31%；财务费用因为公司短期长期借款减少下降6.11%。

    　　乳制品行业消费升级，三四线城市打开消费空间农村乳制品消费量远低于一二线城市，市场空间巨大。随着国家一系列惠农政策的出台，农村居民的收入和消费水平大幅度提高，营养意识和膳食结构也逐步改善，乳制品消费在农村市场拥有巨大市场潜力。作为河南省区域性龙头乳业，公司始终坚持渠道下沉的营销策略，重点发展四线城市及以下市场，并适时推进三线市场。

    　　随着三四线城市消费量的上升，科迪乳业将成为直接的受益者之一。

    　　渠道优势和产能释放共同推动业绩增长

    　　公司根据销售区域市场特点，结合自身优势，主要采用了“一县一商”的经销商模式。一县一商制、扁平化市场管理、农村渠道终端店营销体系的建设确保了公司营销网络优势和公司健康发展。公司的营销模式和营销区域决定了公司较低的销售费用和人工成本，有利于净利润的提高。同时，公司的年产20 万吨自建生产线项目和低温乳品改扩建及冷链物流建设项目将极大提高公司的生产力，紧跟市场扩张的步伐。

    　　产业链布局全面发展

    　　公司自设立以来，始终秉承奶源为先、质量为先的发展思路，通过“自有现代化奶牛养殖基地、自控标准化奶牛养殖小区”的模式实现高比例自有自控奶源。公司目前拥有自有现代化奶牛养殖基地2 个、自控标准化奶牛养殖小区21 个，形成了从奶牛繁育到乳制品加工、销售的较为完善的产业链。通过科迪乳业现代牧场建设项目和巨尔澳牛牧场项目，公司将进一步控制奶源，不仅能从源头上保证乳品的质量安全，而且还能降低原奶价格上升对公司利润的冲击。

    　　盈利预测

    　　公司募投建设的年产20 万吨自建生产线项目于2016 年5 月投入使用，预测2017 年将完全释放产能。公司新建的饮用水生产线2017 年投入生产，预计产销量逐步上升。同时，低温乳品改扩建及冷链物流建设项目，将进一步扩大低温乳品的产销量，预计2018 年有望投入使用。同时，公司销售渠道下沉，乡镇消费空间打开将极大推动公司业绩上升。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为 0.13，0.18，0.23 元/股。